| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 13:43 |
作者： |
孙国东 |
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区域提升价值。09年11月“三区合并”的行政大变革和10年3月“一核三片区”新规划出炉标志着滨海新区开发进入了由点到面的实质性全面攻坚阶段。产业规划带来高端人才的集聚将使新区大量刚性有效需求长期存在，为吸纳每年近30万新增常住人口，经测算未来十年平均每年至少需要新增800万平的住宅，而根据目前住宅土地出让速度，每年的住宅供需缺口至少在400万平以上，新区住宅市场依然处于补库存阶段，后期仍将表现出相对的抗风险性，市场潜力巨大。
内涵加速盈利。我们认为，第一靠的是内涵，比较7家在滨海新区深耕多年的品牌房企，公司的盈利能力、土地储备、土地成本、管控能力、所得税率和偿债能力优势显著；更为重要的是，新区土地资源丰富，我们看好公司后续获取资源的能力，实际控制人——保税区管委会将是公司获取资源的坚强后盾。
结算高峰已至。公司目前权益土地储备213.03万平米，可供未来4至5年开发。同时，平均1327.06元/平米的楼面地价，“大盘开发模式”以及项目区位的稀缺性保证了公司长期享有土地高红利；188万平的金海岸项目2010年开始迎来结算高峰，这将使公司呈现业绩拐点。
空港延伸未来。空港是连接市区和新区的纽带，区位优势得天独厚；而该区域住宅市场目前还处于开发启动阶段，介入的品牌开发商较少，竞争程度相对较低；更重要的是后期增量土地资源优势极为显著，已规划的1500万平住宅用地，目前出让面积却还不到10%；09年公司在空港拿下限价房项目，首次证实了公司的拿地能力和空港远略，后期有望依托股东资源优势在空港大展宏图。
短中长期看好。我们预计2010年、2011年和2012年公司营业收入分别达到14.91、20.02和26.33亿元，EPS分别为0.79、1.22和1.69元，对应最新收盘价PE分别为16倍、10倍和7倍，RNAVPS为14.18元。我们认为公司厚积薄发，首次给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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