| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月18日 16:46 |
作者： |
王晓莹 |
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业绩简评
成霖股份上半年收入7.3亿、同比增长22%；归属母公司净利润2117万元、同比增长19.75%；EPS 0.05元。中报符合我们增长20%的预期。
经营分析
欧洲区收入增长明显，内销表现尚可：在海外经济复苏下，出口欧洲收入上半年增长46%，超过出口北美收入18%的增速，收入占比上升到17%，符合我们年初的判断（公司对欧洲的出口将受益于集团收购英国厨卫渠道PJH后的整合效果），是公司业务新的增长点。另外，国内销售同比增长21%；经跟踪，公司下半年还将加大GOBO品牌的宣传投入，证明内销拓展的确已从本质上提升到公司战略高度。（详见图表1）
净利润增速低于收入增速，主要由于青岛工厂继续亏损和原材料上涨：净利润增速19%低于收入增速，主要由于毛利率降低了2.3个百分点。毛利率降低的原因一是铜等原材料价格上涨，更主要是青岛工厂产能仍未达盈亏平衡点导致摊销过高而继续亏损所致（详见图表5），合计影响EPS0.03元，亏损甚至高于09年，程度超过我们预期（前期预计亏损额会因订单增加而减小，但实际上半年还处在学习曲线的前中期，产能上不去）。
业绩季节性强，下半年关键是高毛利产品销售情况和青岛工厂的亏损程度：由于海外市场特点，公司一般在2Q推出高毛利新品，如适销对路，将提升下半年毛利率；另外公司正在努力提升青岛工厂产能；下半年业绩的关键就看这两方面的改善情况。尽管公司预计1-9月业绩下降20%-40%，我们认为实际情况不会如此糟糕。
盈利调整及投资建议
由于上半年青岛工厂亏损程度超我们预期，我们维持收入预测，但下调今年EPS17%，维持后两年EPS预测：2010-2012年收入分别为16.6、20.6、26.3亿元，增速22.2%、23.9%、27.1%；EPS分别为0.192、0.285、0.387元，对应增速26.6%、49%、35.6%。
公司目前股价对应32x10PE、22x11PE，在可比公司中估值合理（图表8），加上业绩风险、以及近期因低价股可能被游资炒作，短期难言上涨空间。6-12个月维持6.92-7.41的目标价，对应24-27x11PE，距离目前股价12-20%空间，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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