| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月18日 15:00 |
作者： |
苏静然 |
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淀粉糖行业经过90年代后期大发展，产能迅速扩大，行业呈现子产品丰富、竞争企业众多和相互替代性较强的特性。作为蔗糖替代品，淀粉糖行业产量从1992年21万吨激增至超过800万吨。行业内企业产能利用率普遍不足60%，竞争异常激烈。各种淀粉糖产品在生产工艺、成本和应用领域有不同，但相互交叉和替代性较强。随着行业近几年产能迅速扩大，行业内企业盈利能力在减弱。
行业发展短期看蔗糖价格波动，长期依赖技术进步和消费引导。2008年后受天气影响和食糖库存降低，糖价持续上涨，预计这种趋势将保持到2010年底。但从长期看，技术进步引起的成本下降和对淀粉糖尤其是功能糖行业的消费引导将有利于公司长期业绩增长。
果葡糖浆和赤藓糖醇增长成今年业绩增长主推力。蔗糖价格增加引起果葡糖浆需求上涨和售价上升（上半年提价10%以上），预计全年销售增长30%以上；赤藓糖醇投产，预计全年销售2000吨，收入增加6000万。二者构成全年业绩增长重要推动力。低聚异麦芽糖需求放缓，预计全年销售3万吨，与去年持平；低聚果糖项目受进程影响，估计业绩贡献将在明后年体现。
管理、技术和营销能力构成公司核心竞争力。公司在低聚糖领域与蒙牛伊利等大客户稳定合作、在果葡糖浆领域与可口可乐和百事可乐持续合作，显示公司在技术上的领先优势和与客户的公关沟通、方案营销能力的突出，在同时期行业内其他公司毛利大幅下降时远远强于竞争对手。
估值与投资建议。看好公司在低聚糖领域的龙头地位和长期投资优势。预计2010年、2011年每股收益0.52元和1.02元，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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