| 来源： |
财富证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月18日 14:02 |
作者： |
欧阳仕华 |
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事件：8月4日公司发布2010年度半年报。报告显示，公司2010年上半年实现营收14.82亿元，同比增长68.93%。实现归属母公司净利润7745.82万元，去年同期为亏损9863.39万元。报告期内，公司实现扭亏为盈，对应的EPS为0.078元。
投资要点
公司主营业务是中小尺寸TN/STN/CSTN以及TFT液晶面板(LCD)和液晶显示模块(LCM)的研发、生产和销售。报告期内，公司主营业务实现营业收入14.13亿元，同比增长62.81%。毛利率为15.07%，较去年同期的-4.69%大幅提高了近20个百分点。主营业务毛利率的大幅提升是公司实现扭亏为盈的主要因素；
分地区来看，母公司深圳天马主要从事CSTN-LCD液晶面板以及TFT液晶显示模组的生产和销售。报告期内实现营收7.56亿元，同比增长65.61%，产品综合毛利率为14.64%，较去年同期提升了12个百分点。子公司上海天马实现营收为6.56亿元，同比增长59.71%，产品综合毛利率为15.58%，较去年同期(为-12.83%)提升近28.4个百分点。上海天马4.5代TFT-LCD生产线2008年底实现量产，报告期内，生产线在经过2009年的金融危机以及生产初期的良品率爬坡之后，首次实现了正常化运营。上海天马正式进入盈利通道是营收出现较大幅度增长以及实现扭亏为盈的主要推动力。
作为当前平板显示的主流技术，TFT-LCD产品正在迅速普及。子公司成都天马TFT-LCD面板生产线于2010年6月开始投产，预计将在2011年1季度实现量产，同时参股子公司武汉天马预计2011年一季度开始投产。随着中小尺寸液晶产业产能向国内转移以及下游消费电子需求的逐步复苏，公司三条4.5代TFT-LCD生产线的顺利投产将极大地提升公司盈利能力。公司继2003年底投资建设CSTN-LCD和LCM生产线之后，再一次进入快速成长周期。
未雨绸缪、公司投资建设4.5代AM-OLED中试线。OLED认被为是继TFT之后的下一代新型显示技术。与TFT的被动式发光不同，AM-OLED利用有机材料的主动发光作为液晶面板的背光源，这将极大地降低显示器厚度和提高显示器的像素。最近，液晶电视巨头索尼、三星等公司已经推出几款AM-OLED液晶电视。公司未雨绸缪建立AM-OLED液晶面板中试线将有利于公司取得市场先发优势，未来AM-OLED业务有望成为公司新的利润增长点。另外公司还有触摸屏、电子纸的技术储备。从公司投资建设AM-OLED中试线可以看出，公司目前已经加紧了对新型显示技术的跟踪步伐，不排除公司未来在合适的时间投资建设新的显示技术生产线可能性。
我们暂时不考虑公司电容式、AM-OLED等其他业务和公司定向增发股份以取得上海天马全部股权而对公司业绩产生的摊薄效应，预计公司2010-2012年公司营业收入分别为30.57亿元、41.54亿元和46.51亿元；归属母公司净利润分别为7919万元、20998万元和27754万元，对应每股收益分别为0.138元、0.366元和0.483元。8月13日收盘价为8.59元，对应的PE分别为62.3、23.5和17.8。单从市盈率来看，公司目前估值过高。不过我们认为已经进入一个快速成长的通道，预计公司近两年净利润的复合增长率将超过100%。同时，公司紧跟新型显示技术步伐，未来可能还会推出新项目，我们认为公司未来业绩超预期的可能性极大。基于上述理由，我们长期看好公司的发展，首次关注给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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