| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月17日 17:16 |
作者： |
赵曦;王静 |
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投资要点：
净利增长21%，半年报符合预期。公司上半年实现营业收入87.57亿元，归属上市公司净利润9.60亿元，分别同比增长24.13%和20.94%，EPS为0.53元。
一次设备竞争加剧，毛利率如期下滑。在公司主营业务中，变压器和电线电缆分别占收入比重为58%和19%，二者的毛利率分别下降0.49和3.32个百分点至28.29%和14.70%，在一次设备价格战日益激烈的情况下，我们认为变压器的毛利率下滑幅度已经低于预期，体现了公司良好的成本控制能力。
期间费用率维持稳定。上半年公司整体期间费用率为10.09%，略高于去年同期的9.97%，其中，销售费用率下降0.36个百分点，而管理费用率与财务费用率分别微升0.32和0.16个百分点，财务费用的上升包括了汇兑损失。正如我们一直所强调的，特变电工具备优秀的管理能力和灵活的市场机制，这也是公司具备长期竞争力的核心所在。
海外市场仍是公司未来最大看点。上半年海外市场收入为18.51亿元，占比为21%，出口业务包括变压器及光伏产品。上半年公司已经成功中标印度国家电网首条765kV变电站工程等项目，国际订单较去年有较大增长。我们的判断是海外广阔的市场将为公司变压器、电线电缆及光伏产品的出口带来极大的机遇，是公司未来几年最大的看点。
太阳能业务大幅增长，毛利率迅速恢复。上半年太阳能业务实现收入12.73亿元，大幅增长76%，而毛利率迅速恢复至6%，随着多晶硅等项目的逐步达产，毛利率将进一步恢复，该部分业绩将快速增长。
预计EPS为1.02元，维持“增持”评级。基于对国内特高压建设与海外市场开拓的良好预期，预计未来三年的EPS分别为1.02、1.35和1.73元，增长明确，长期来看维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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