| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 17:01 |
作者： |
梁斌;胡彧 |
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需求回暖，收入增长预期外；结构变化，毛利下降意料中
据统计，上半年，我国电子元器件销售和产值分别增长32.1%和49.3%，需求恢复迅猛。受此拉动，公司销售出现73.03%的超预期增长。在需求迅速增长的同时，毛利率同比下降3.43个百分点到32.04%，同时，锂电化学品在销售收入中占比从38.4%下滑到30.5%；电容器化学品内部销售收入结构未详细披露，但我们认为毛利率较低的铝电解电容化学品占比应当明显高于去年同期。产品结构的变化和本身毛利的下降共同拉低了综合毛利，其幅度基本符合预期。综合计算，公司上半年业绩超过预期。
传统产品主角依旧，锂电概念兑现有待明年
分产品看，电容器化学品增速超过95%，以铝电解电容化学品增长最为明显，锂离子电池化学品增速37.27%。与去年同期相比，传统产品在公司销售收入中占比重新回升。上半年的高增长更多地来自于需求总量的增长，而非需求结构的升级。锂电池，尤其是动力锂电的的实际需求及公司产能都没有发生根本性变化。下半年电动车十二五规划的出台可能成为公司股价的重要催化剂，但对实际盈利的影响不大，因此锂电概点的逐步兑现或许有待明年。
海外市场小荷才露，有望贡献超预期
上半年公司海外市场销售收入同比增长162.4%，为区域项业务增速之最。主要原因在于公司部分高端产品（我们推断以锂电化学品为主）通过了日本客户的认证并开始海外销售。海外高端市场的逐渐规模化表明了市场对公司技术和生产能力的认可。
日本锂电池市场在全球占有率约50%，世界第一大充电电池制造商日本松下计划到2015年将锂电池销售额增加至09年的三倍，市场容量和增速巨大，海外销售一旦打开，有望在未来数年内连续贡献超预期。
天气拖累募投，场地限制产能，明年业绩或略受影响
受上半年雨季天气影响，公司募投项目建设出现约1个季度的延迟。同时受场地面积限制，公司新型电子化学品工程技术中心项目的基础设施建设也受到一定阻碍。建设进度的放缓可能对公司11年的业绩产生一定影响，主要体现在锂电、固态高分子电容和超级电容化学品的产能投放进度上。目前，公司正积极加快建设进度并做好不依赖基础设施的各项准备工作。综合考虑影响幅度预计在0.03元左右，不产生根本性影响。
微调盈利预测，维持“增持”评级
根据公司披露信息和我们的判断，我们调高10年每股收益0.04元，调低11年盈利预测0.03元，12年预测基本不变，亦即10-12年盈利预测为0.77、0.97、1.42元。公司有新能源概念，对应11年50倍市盈率，目标价格48.5元，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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