| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 14:50 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述
长江投资今日发布半年报，公司营业收入4.71 亿元，同比增长69.34%；营业利润-923.55 万元，同比减少564.41%；归属于上市公司股东的净利润682.22 万元，同比增长233.21%；扣除非经常性损益后的EPS-0.0375 元，同比增长34.1%。
事件评论
第一，公司经营亏损源于物流业毛利率下降和投资收益减少
公司07 年全力聚焦现代物流业，业务功能涵盖国际货运、公共信息平台、国内快件、仓储配送、市内货运等。今年上半年，受益于经济复苏，公司进出口代理业务收入实现大幅增长，使报告期内物流业营业收入较去年同期增长81%。但营业成本大幅增加导致毛利率由去年同期的25.25%降至12.6%，其中二季度毛利率较一季度下滑了8.3 个百分点，大大低于我们此前的预期，我们原先预计在公司“轻资产运营”模式下，在公司去年成功实施3 项非主业资产的退出后，公司的毛利将逐步提升，尽管一季度临时性费用的高企使运营成本大幅增加，但二季度公司毛利率高于一季度将是大概率事件。关于营业成本大幅增加的具体原因，我们将与公司相关负责人做进一步沟通了解。
去年同期，公司取得处置交易性金融资产投资收益621.67 万元，今年上半年公司不再有此项收益，导致投资收益减少510 万元。
物流业毛利率下降和投资收益减少使公司报告期内营业利润亏损923.55 万元，同比减少564.41%。
第二，公司业绩增长来自非经常性损益
报告期内，公司国嘉实业诉讼案执行完毕，冲回原来预提的坏账准备1650 元，并获得国嘉实业债务重组收益2174万元，共增加公司利润总额3824 万元，使公司上半年业绩成功扭亏为盈，基本每股收益2 分多钱。
第三，陆交中心发展前景广阔，我们给予公司“谨慎推荐”评级
陆交中心是公司现代物流业的核心，它采用“虚实结合”的运营模式，“虚”指的是覆盖全国范围、集物流信息发布和物流供求交易为一体的B2B 网络平台（******）；“实”指的是网下交易大厅，以上海和长三角为中心并辐射全国的物流场内交易市场，并辅以集装卸、分拣等功能于一体的公共中转平台和上海城市物流配送网络等传统物流业务。
“虚实结合”，公司网上物流服务的目标是向物流行业阿里巴巴的模式发展。网络物流服务代表物流行业先进的模式和方向，可降低社会总体物流交易成本。对于企业的关键则在于：在降低的社会物流成本中获取自己提供服务所得到的收益。
由于传统物流行业整体信息化程度较低，货运供需信息的真实性不足，虚假信息、虚报运价时有发生，有时甚至会出现货物、接货人“失踪”的情况。正是在这种行业状态下，中国道路运输成本居高不下：数据显示，近年来中国社会物流总费用与GDP 的比率始终徘徊在18%上下，这意味着，每实现100 元人民币的GDP 产值，中国就需付出18 元左右的物流成本，而发达国家的平均成本仅为10 元。由于市场供需信息不对接等原因，中国公路货运的空载率高达50%。在全国物流总费用中，运输费用占到一半以上。
陆交中心信息平台通过为需求方提供最新、最专业、最标准化的运价指数和行情，可大大降低制造业和流通企业的运输成本。这种类似“阿里巴巴”的交易平台由作为需方的制造业和流通企业主动发起订单，作为供方的物流公司通过竞标获得订单。为满足双方对信用的要求，不但物流公司需要成为陆上交易中心的会员，而且供需双方都只与陆上交
易中心建立交易关系，货款支付也全都通过陆上交易系统开发的第三方支付平台（类似于“支付宝”）。 物流公司只需注册成为上海陆上交易中心的会员，就可以便捷地得到相应的平台服务——包括互联网和短信平台，即时获取订单。会员企业的每一辆车、每一位司机的状态都在平台上保持实时更新，因此平台在接到订单后就能即刻找到可以“拼货”
的运输车，可解决空载率过高的问题。
陆交中心还这种先进的组织方式和管理模式，已经成为企业经营的“第三利润源泉”，被众多物流公司所接受；另一方面，物流振兴规划的实施将加速社会物流需求的释放，陆交中心的业务量有望加速上升。
短期来看，陆交中心还在业务量的积累阶段，盈利难实现高增长；但通过公司加大宣传以及政府在技术上、资源上、资金上给予的支持，业务量的提升速度将是几何级的；而且加速释放的物流需求和物流信息化的发展趋势也给陆交中心带来增长空间。考虑到陆交中心这一新兴物流模式代表的先进发展方向，同时考虑到客源不足、网络平台维护成本
过高等影响公司未来盈利持续增长的不确定性因素，我们预计公司2010-2012 年EPS 为0.085 元、0.158 元和0.389元，给予公司 “谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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