| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 14:42 |
作者： |
崔健 |
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投资要点：
? 国内市场需求潜力大
据CCID统计，2009年中国信息安全产品市场规模达到92.94亿元，同比增长17.2%，占我国IT投资比重不足1%，远低于欧美市场8%-12%的比例，未来我国信息安全市场仍有巨大的发展空间。CCID预计2010-2012年中国信息安全产品市场将以21.5%的年均复合增长率增长，2012年市场规模将增长到166.58亿元。
? 增速持续低于行业平均水平 UTM是推动公司各项业务的核心
2009年公司实现营业收入3.04亿元，同比增长11.2%。近两年的收入增速持续低于行业平均水平，我们认为这主要与公司客户结构有关。国内信息安全市场大规模硬件采购的阶段尚未结束，未来几年依靠硬件开发客户从而带来其他安全产品和安全服务订单的几率更大，因此，公司UTM产品能否迅速提高市场占有率成为带动公司其他业务的关键。
? 技术、场定位、销售策略决定公司成长性
我们认为公司各项业务未来成长性除决定于公司技术水平外，还与公司市场定位、销售策略有关。公司要想实现超越行业平均水平的增长，需要开拓信息化投资增速水平较快的市场，也就是需要对政府、金融、电信以外的市场加大投入。此外，公司还需要加强对代理商的培养和渠道的建设，只有借助更多的代理商才能迅速抢占低端市场提升品牌影响力和市场占有率。
? 预计未来3年将持续增长
预计2010~2012年，公司将分别实现营业收入4.31、6.40和9.42亿元，同比分别增长41.72%、48.46%和47.21%；分别实现归属于母公司净利润0.67、0.91和1.19亿元，同比分别增长28.2%、37.9%和29.3%，对应每股收益分别为0.67、0.93和1.2元/股。
? 估值及投资建议
在目前的市场环境下，公司2010年合理动态的市盈率区间在50-55倍之间，合理的价值区间为33.5-36.85元/股，当前股价处于合理价值区间之内。即使考虑到行业整体估值水平的提升，公司也仅具备同步提升的能力，因此，我们给予公司“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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