| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月17日 14:15 |
作者： |
刘飞烨 |
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业绩符合预期2010年上半年公司实现营业收入5.41亿元，同比增长80.53%；实现净利润0.58亿元，同比增长44.38%，基本每股收益为0.38元。
受益下游产品旺销，PCM和VCM均出现大幅增长分业务来看，上半年公司PCM产品实现销售收入4.1亿元，同比增长101.59%；VCM产品实现销售收入1.3亿元，同比增长42.58%。公司PCM和VCM产品均用于冰箱和洗衣机的面板和侧板。上半年在家电下乡、以旧换新等政策的持续刺激下，冰箱和洗衣机维持旺销的态势，在消化库存的同时，两类产品的产量也有较大幅度增长。上半年冰箱和洗衣机产量分别同比增长38.5%和17.6%。受益于冰洗行业的增长，公司PCM和VCM产品需求也呈现快速增长的趋势，由于替代效应的存在，其增速均高于冰洗行业的增速。
综合毛利率略有下滑，但二季度毛利率环比继续提升上半年公司综合毛利率为17.95%，较去年同期下降1.82个百分点。但分季度来看，公司二季度毛利率为18.2%，较一季度环比提升0.53个百分点，维持了一季度的上升趋势。我们认为公司毛利率的变化主要是和公司成本加成法的定价模式有关，该模式在原材料波动的情况下为公司锁定了一定的毛利率水平。即公司产品的销售价格会随原材料价格的波动进行调整，但这一调整存在一定的滞后期，因此体现为钢价上涨时，公司毛利率略有下降，而钢价下跌时，公司毛利率则会有所提升。
募投项目将逐步解决产能瓶颈目前公司产能约11-12万吨，还无法满足下游旺盛需求，各生产线均处于满产运行，公司募投项目的实施将逐步解决公司产能瓶颈。“年产12万吨家电用复合材料生产线项目”是公司募投项目之一，其中6万吨产能在苏州总部实施，目前已经处于满产状态；另外6万吨产能通过今年投资的全资子公司合肥禾盛新型材料有限公司实施，预计2010年11月份能投入生产。此外，2010年5月公司将“年产800万平方米高光膜生产线项目”变更为“年产6万吨家电用复合材料生产线项目”，该项目也是通过合肥禾盛新材在合肥进行建设，预计该生产线有望在2011年9月投产，预计2011年公司产能有望达18万吨。此次募投项目的变更，公司是出于对募投资金使用效益最大化的考虑，高光膜主要是用于VCM产品，而由于成本较高目前市场上对VCM的需求增速相对缓慢，为避免项目建设后可能出现的高光膜产能闲置情况，公司将该项目变更为PCM/VCM生产线项目。
盈利预测及投资建议我们认为随着家电产品消费的逐渐高端化，家电企业将非核心部件外包将是未来趋势，家电复合材料增长空间巨大，公司PCM和VCM产品对传统后涂装工艺有着替代作用，未来几年有望保持快速增长。我们预计公司10-12年EPS分别为0.80元、1.18元和1.63元，维持公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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