| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 13:48 |
作者： |
康志毅 |
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业绩略有下滑，符合预期。10年上半年公司实现营业收入3.87亿元，同比增长4.3%，实现净利润3431万元，同比下滑8.6%，对应摊薄后每股收益0.13元，二季度实现营业收入1.96亿元，同比增长2.3%，环比增长3.1%，实现净利润1728万元，同比下滑9.6%，环比增长1.4%，对应每股收益0.06元。业绩下滑的主要原因有两方面:(1)公司大力推广高清互动业务，致使成本增加。上半年公司高清互动用户数达到12.1万，比年初增加了6.4万户，超过去年5.7万户，随着用户数的快速增长，折旧摊销也不断增加，营业利润率有所下降;(2)公司处于过渡税率阶段，10年所得税率由09年的20%提高至22%，使得公司上半年净利润率同比下降了1.1%。
试点三网融合，加快推进高清互动，有线宽带需等待政策扶持。深圳已进入了第一批三网融合试点城市名单，面对电信运营商的强势竞争，公司面临考验，预计未来将与电信运营商形成竞合之势。高清互动是广电运营商应对三网融合的优势业务，公司已认识到这一点，今年上半年推广速度明显加快，预计下半年仍会保持快速增长。有线宽带用户增长缓慢，主要因为公司在深圳市区（关内）的宽带接入市场占有率已经达到25%，而且深圳宽带接入市场竞争激烈，实现较大增长并不现实。短期来看，试点三网融合，能否降低互联网带宽租用成本是宽带接入业务增收的关键。
关注省网整合及关外资产注入预期。按总局要求，2010年各省需完成有线网络的省内整合，上半年广东省网整合已取得进展，除深圳外，各地有线网络将以净资产入股省网公司，然后深圳再以适当的方式进入省网公司。我们认为，深圳并入省网是大概率事件，但以上市公司平台整合省网的可能性则不大；相比而言，对关外资产整合的预期要强的多，目前宝安和龙岗合计用户数为120万，09年合计利润6200万，一旦完成整合，将大幅提升公司业绩。
预计2010-2011年每股收益分别为0.36元、0.61元，动态市盈率为63x、36x。维持公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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