| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月13日 14:24 |
作者： |
孙建平;李品科 |
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本报告导读：
京城地产龙头之一。地产为主，投资为辅，为国信证券上市最大受益股之一。
投资要点：
中期实现EPS 0.49 元，同比增长97%，其中投资收益贡献大半。上半年营业收入4.5 亿元，同比下降50%；净利润3.6 亿元，增长97%。业绩高增长主要由于上半年投资收益达3.0 亿元，占比营业利润66%。其中长期股权转让获得2.4 亿收益，（转让城建中稷公司股权，即原舟山项目获得2.1 亿元税前收益）；另外，国信分红3430 万；北科建确认收益1374 万，其余国奥村、污水、中科招商等确认1070 万收益。
10 年业绩确定性强，账面预售账款54.7 亿元，加上中期结算的EPS 0.49元，已经锁定我们预计的10 年业绩。预收款中北京首城国际44 亿、世华水岸7 亿，另有部分未结的北苑家园等。
资金压力增加，但整体状况尚好，扣除预收账款的真实资产负债率为38%。中期资产负债率、净负债率为72%、49%，较年初增加5%、12%。期末现金14 亿，短期及一年内借款20 亿、长期借款2 亿。
上半年销售情况较好，回款30 亿元，同比增加63%。上半年销售面积10 万平方米，销售额25 亿元，其中世华水岸销售3 万平米，销售额7.2亿元；首城国际销售7 万平方米，销售额18 亿元。
上半年新增储备74 万平米，总储备增至230 万平米，另有北京176 万平米的一级开发。上半年收购世纪鸿城45%股权，新增储备规13.5 万平米，另外新增成都双流县华阳项目60 万平米。
公司历年投资较为成功且将开花结果，使公司隐含价值高。公司在99年以1.3 亿元获得国信证券4.9%股权，09 年以2.6 亿获得锦州银行4.7%股权；环保日处理污水量达58 万吨。
按目前8.9 亿股本计算，预计10、11 年EPS 1.02、1.25 元，RNAV 15.5元，其中地产业务RNAV 10.1 元、国信股权估值4.2 元、其他北科建等估值1.2 元。考虑到其大股东资源、一级开发优势，暂定目标价14 元，相对RNAV 折价10%，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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