| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月13日 14:01 |
作者： |
李芬 |
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事件：
公司公布2010年中报。公司上半年实现营业总收入1,402,304,573.37元，比上年同期增长67.58%；归属于上市公司股东的净利润373,814,840.43元，比上年同期增长51.18%。综合毛利率略降3.51%。由于全行业景气度提升，公司上半年收入增长迅速；而营销体系、新品研发及新业务推广的投入，使得净利润同比增长小于收入增长。
点评：
公司营销体系进一步完善。国内市场，公司新设兰州、贵阳、乌鲁木齐、哈尔滨和呼和浩特等分公司，收入增长也很可观，同比增长71.85%；海外市场，公司在俄罗斯圣彼得堡、阿联酋迪拜、荷兰阿姆斯特丹建立了全资和合资子公司，初步构建起海外销售体系，而国外营收也同比增长52.43%。
安防行业景气上升，公司进入建库存周期。由于金融危机影响的减弱和安防行业的景气，公司业务发展速度较快。为应对下半年生产旺季的到来，公司也在增加原材料库存和产品备货。与期初相比，公司应收账款、其他应收款和存货余额分别增加76.10%、65.62%和79.19%。加上人员的增长和滨江制造基地的建设，公司经营性现金净流量大幅减少211.96%。
费用收入比略有下降。由于营销体系建设的大力投入，公司本期的销售费用和管理费用与去年同期相比分别增长了59.47%和53.49%，略低于收入增长速度。而财务费用由于汇兑损益，总体相比去年同期有所增加。资产减值损失也因应收款项的增加而同比增加34.94%。
据IMS Research预测，未来四年全球安防视频监控设备复合增长率将达到11.9%，而起步较晚的非发达国家市场将拥有更高的增速。根据赛迪的预测，2008年～2012年中国安防视频监控市场需求复合增速将达到24%。
公司作为国内最大的视频监控系统和数字硬盘录像机供应商，毛利率和费用控制均优于竞争对手，且在全球的布局已初具雏形。上半年的IPO募资有效缓解产能瓶颈，我们认为公司有望成为行业扩张的最大受益者。
预计公司2010-2012年每股收益分别为2元、2.6元和3.3元。我们看好其长期发展前景，给予推荐的投资评级。
（具体内容请见附件）
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