| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月12日 14:11 |
作者： |
姚宏光 |
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公司2010 年上半年实现营业收入41.39 亿元，同比增长71.00%，归属母公司净利润2.17 亿元，同比增长91.92%，合计每股税后盈利0.18 元(全面摊薄)，符合我们预期。
2010 年上半年中国汽车市场持续运行于景气高位，汽车销量的大幅增长对上游零部件企业有明显的带动，公司营业规模进一步提升。上半年随着产品结构的不断改善和规模效应的进一步体现，等速驱动轴等新型产品持续改善公司盈利水平，因此在钢材价格小幅上涨的情况下，公司实现了主营业务毛利率提高1.62%，达到17.80%的水平。
3季度国内汽车产销规模的下降会对公司收入在短期构成一定压力，但我们认为中国汽车行业仍处于大的景气周期并运行健康，预计在4 季度国内汽车市场销量将实现环比增长，达到全年1700 万辆的销售规模。成本角度考虑，在全年钢材价格温和上涨的假设下，我们认为模块化供货和产品的升级将保证公司产品毛利率相对稳定。基于以上理由我们预计公司主营业务增长约37%，毛利率维持在17.5%左右，维持2010 年、2011 年公司EPS分别为0.35 元、0.41 元（全面摊薄）的预测，对应PE 为37 倍和31 倍。
涉足新能源汽车动力总成仍是股价最大的催化剂，先期的较大投入已经使万向集团具有较为明显的先发优势，集团目前拥有电池、电机、电控较为完整的产业链和产业化规模，是国内较为优质的新能源汽车动力总成提供商。考虑到公司已经投入资金进行电机、电控领域的研发，从完善上市公司治理结构的角度考虑，我们预计集团将在合适的时机注入相关资产。
维持“增持”评级，我们主要的逻辑是：公司传统汽车零部件业务发展态势良好：行业健康发展将带动公司营收的持续增长，产品结构升级和规模效应的进一步体现将维持毛利率水平的相对稳定。作为一家领先的汽车零部件厂商，突出的渠道优势将放大其在新能源汽车动力总成领域的技术优势和成本优势，公司将率先受益于中国电动车市场的爆发，理应享有更高的估值。
风险提示：相关资产注入的方式、规模和时间存在一定不确定
（具体内容请见附件）
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