| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月12日 14:09 |
作者： |
叶洮;王茜 |
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业绩略低于预期。公司于8月10日晚发布2010年半年报，1-6月实现营业收入33.29亿元，同比增加14.96亿元，增幅81.59%；实现归属于母公司净利润4.45亿元，同比增加2.44亿元，增幅121.25%；实现基本每股收益0.14元，略低于预期。
业绩略低于预期的主要原因：1、公司加大贸易业务，1-6月实现贸易收入17.93亿元，约占收入比54%，而贸易业务盈利能力较差，毛利率仅4.07%，拖累业绩；2、二季度淡季效应明显，销售价格、销量均有所回落。
积极拓展国内业务，经营效率进一步提升。基于对国内销售占比的逐步提升，使得公司各项费用支出均明显降低，经营效率进一步提升，报告期内公司营业、管理费用率分别为0.58%和3.75%，同比分别降低0.26和3.06个百分点，为07年底以来最低水平。
中国已成为全球钼产量和需求量增长最快的国家，09年产量占全球38%，消费量占31.46%，均居全球首位，因此，我们认为国内巨大的需求空间，有望成为公司未来的主要增长源。
2010年以来，钼价即维持在较高位震荡，1-6月氧化钼均价16.19美元/磅钼，2009年同期均价为9.08美元/磅钼，同比上涨78.3%。随着需求旺季的到来，预计公司主营产品钼及其加工产品的产销量将继续恢复；加上我国对钨、钼、稀土等稀有资源开发的进一步控制，我们预计钼价将得到一定支撑。
调整盈利预测。鉴于公司加大贸易业务占比、综合毛利率有所下降，我们调整公司2010-2012年EPS至0.30、0.41和0.59元/股，其中对欧洲氧化钼价格假设为16.5、19和22美元/磅钼，对应PE分别为46.5、33.6和23.6倍。
..维持“中性”评级。公司在资源、成本等方面优势明显，我们认为，从长期来看资源优势终将得以体现。但考虑到公司金属业务的恢复路径仍存在不确定性，而产品价格大幅上扬预期的缺失，也限制了其盈利和估值水平的提升。维持“中性”评级。
..风险提示：下游需求复苏可能反复的风险；汝阳
（具体内容请见附件）
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