| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月12日 13:58 |
作者： |
张威;李质仙 |
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投资要点：
10年上半年，公司完成销售收入1.51亿元，同比增长11.84%；实现营业利润3878万元，净利润2866万元，分别同比增长28.17%和16.94%；发行摊薄后EPS0.27元。
与一季度相比，公司二季度收入与净利润同比增速分别提高21.8和25.2个百分点。
上半年公司净增6家自营店柜和1家加盟店柜，开店速度低于预期。
截至6月末，公司共有店柜数量260家，包括加盟店102家，直营店柜158家。
上半年公司综合毛利率53.66%，同比提高5.1个百分点；主要来自直营占比的提高，销售费用率和管理费用率也相应提高0.84和0.81个百分点。
公司女装、男装和皮类产品毛利率依次为56.2%、56.1%和44.6%，同比分别提高7.7、2.1和3.1个百分点。
公司在华南、华东、香港的收入增速分别为29.4%、20.6%和17.2%，三地收入合计占总收入比重67%。而其他地区收入占比较低，增速也都不超过10%，表明公司产品销售具有较强的区域性特征。
公司对募投项目中的营销网络建设项目进行调整，在不改变项目实施地的情况下，将部分原定购买的店铺改为在购买与租赁间择优选择，事实上是加大了租赁门店的比重。此外，公司还计划利用超募资金继续投向营销网络建设，力争3年内自营店数量达到100家以上。
结合中报情况，我们调整公司10-12年EPS至0.62元、0.85元和1.13元，公司目前股价对应10年42倍PE，相对公司成长性而言估值偏高，给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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