| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月12日 13:37 |
作者： |
吴江;王师 |
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2010上半年净利润同比增长2.71%
公司8月10日发布公告称：2010年上半年实现归属母公司净利润20.26亿元，同比增长2.71%；基本每股收益0.17元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.16元。
点评:
公司2010年一季度归属母公司净利润同比增长40.9%，而上半年净利润同比仅增长2.71%，这略低于我们之前的预期，我们认为主要原因如下：
1.上半年燃料成本压力增大公司2010年重点合同煤价格约545元/吨、较去年涨幅约8%；同时，市场煤炭价格也出现较大涨幅，秦皇岛主要动力煤炭价格较去年同期上涨约20%。煤炭价格淡季不淡，公司燃料成本压力较大。公司在上半年发电量大增近4成、营业收入同比增长37.25%的情况下，营业成本却增长41.36%。
导致公司1季度销售毛利率为12.01%，而2季度销售毛利率仅为10.8%左右。
2.去年同期亏损抵扣和递延所得税影响由于2008年同期亏损，公司2009年中期受亏损抵扣和递延所得税影响，其实际所得税率为3.87%，而本期实际所得税率为17.68%。若以税前利润总额比较，则2010年上半年同比增长为25.85%。
3.非经常性损益贡献EPS0.01元公司2010年上半年非经常性损益贡献净利润约1.41亿元，较去年同期增长约161.1%，折合EPS0.01元。本期非经常性损益收入主要来自于政府补贴约2.11亿元。扣除这部分影响，上半年EPS为0.16元。
投资建议:
虽然公司上半年发电量大增38%，但从2季度单季度来看，发电量增速为36.1%，较1季度的40.1%已出现小幅下滑。随着房地产新政、节能减排和结构调整等各项宏观调控政策影响的深化，下半年用电需求尤其是工业用电需求增长势头将出现较大程度的回落。此外，随着西南地区旱情的结束和3季度雨季的来临，水电机组出力将显著提高。受以上因素影响，公司下半年发电量增速相应会出现较明显的下滑。但我们认为，公司实现2010年计划发电量2300亿千瓦时的目标问题不大，且随着新机组的投产，2010年发电量超计划将是大概率事件。燃料成本方面，虽然目前市场煤炭价格小幅回落，但除非3-4季度宏观经济形势出现下滑，煤炭价格很难回落到去年同期水平。我们认为，后市煤炭价格仍将给公司业绩带来较大压力。总体来看，公司2010年业绩或低于我们之前预期，但目前股价估值较低，具有一定安全边际，维持对公司的“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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