| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月11日 14:29 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述
威孚高科8月10日披露2010年半年报：10年上半年实现营业收入26.5亿，同比增长110.2%;实现净利润3.19亿，同比增长263.3%。按照加权平均后的每股收益0.56元，每股净资产5.60元。
事件评论
第一，公司盈利仍主要来自博世汽柴和中联电子的投资收益，上半年业绩偏谨慎。
公司是一家内燃机燃油系统产品、燃油系统测试仪器和设备制造商，主要从事内燃机燃油系统产品的生产，燃油系统测试仪器和设备的制造等业务。由于国家逐步推行国3及以上排放标准，本部的机械泵产品业务将逐渐转型为给子公司博世汽柴配套。从2010年上半年的投资收益来看，来自博世汽柴和中联电子的投资收益分别占到36.4%和15.0%，占盈利结构比例超过50%。
从博世汽柴和中联电子的半年投资收益贡献来看，报表盈利都较保守。博世汽柴的主要产品是中重卡的高压共轨系统，从我们对中重卡共轨路线的走势来看，共轨路线的比重基本保持稳定。重卡行业今年上半年的销量较去年下半年环比上升61.9%，而公司盈利却环比下降27.2%。轿车行业今年上半年的销量较去年下半年增长8.6%，公司盈利却环比下降61.3%，盈利与收入严重不匹配。我们估计这与零部件公司普遍存在的销售确认滞后有关。
第二，公司未来的确定性成长主要来自共轨系统在重卡市场份额的提升，2009年到2010年以来，共轨系统获得了稳定的市场份额，经历了市场的考验。
对于周期性行业的公司，投资决策的成功主要取决于对趋势的把握。在周期性行业的公司中，如果公司的业务具有结构性机会，比如行业升级、进入新市场，对于投资者的吸引力就会更大。在目前宏观经济充满不确定性时，威孚高科无疑就是这么一家公司。
目前共轨面临的最大问题在于服务力量跟不上，用户对于新产品不了解，而不是此前市场理解的共轨价格偏贵。2010年以来，共轨市场份额虽然较09年下降了1.6%，但整体上看基本保持稳定，市场保有量迅速扩大，这为公司后期的成长奠定了基础。我们认为，随着时间的推移，目前制约共轨的这些因素会逐渐消除，而共轨在可靠性、经济性及增值服务上的优势将逐渐发挥出来，我们相信，公司参股的博世汽柴的共轨业务能够通过市场自身力量，通过竞争战胜EGR、单体泵等其他技术路线，预计其市场份额有望达到或超过50-60%。此外，排放法规有望在中心城市严格实施起到示范作用，有助于公司共轨产品的推广。
对于公司的后处理业务，我们持谨慎的乐观态度，因为该业务对于整车厂、用户、政府来说具有负的外部性属性，政府的监管意愿、各地政府是否能够一致行动都还需要再关注，从国际上看也不是一蹴而就的。但从长期来看，我国经济结构转型，人民生活水平的提高都必然对汽车排放提出更高的要求，而公司的后处理业务与共轨系统具有系统集成的优势，我们长期看好公司后处理业务的发展。
（具体内容请见附件）
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