| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月10日 17:01 |
作者： |
刘鹏 |
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投资要点：
完成业务结构调整后，公司经营风险大为降低。一是保费收入的稳定性更强了；二是资产配置压力更小了，三是业绩对短期投资收益率的敏感性降低了。
H股融资完成后，集团偿付能力达到了445%，居上市保险公司之冠，今后几年资本需求得到了满足。
权益投资对公司业绩波动期决定性作用，从近几年资产配置看，公司权益投资能力还需加强。
上海养老险税延试点如果实施对寿险行业是重大利好。但公司是否最受益的寿险公司还需看政策细则。
放开传统险定价利率后，价格竞争的风险不是没有，但此时的保险公司非彼时的保险公司，此时的监管机构也非此时的监管机构，上世纪90年代的非理性价格竞争情况难以重演。新政实施后，公司产品创新的活力将会加强，传统保险的销售可能迎来一片新天地，长期来看有利于保险业回归保险保障本性，有利于发挥其核心竞争优势。
使用内含价值法，基于中国巨大的保费增长潜力及公司市场地位，给予25倍新业务乘数，则28元是合理市场价值。就相对估值来看，公司目前估值水平介于中国平安与中国人寿之间。综合来看，公司长期价值明显，我们维持其“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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