| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年08月10日 14:18 |
作者： |
陈鹏扬;张涵一 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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中报业绩符合预期：
上半年，公司实现销售收入38.88亿元，同比增长52.7%；实现净利润8.77亿元，同比增长296.1%，对应每股收益0.44元，与之前披露的预增公告一致。2季度，公司实现净利润4.6亿元，同比增长290.3%。
正面：汽车玻璃获得超越行业水平增长。上半年国内汽车销量同比增长47.7%，而公司汽车玻璃收入同比增长62.6%至34.36亿元（其中出口业务增速为41.2%），公司国内汽车玻璃业务收入增速高于行业水平。
期间费用率明显下降。上半年，期间费用率下降4个百分点至16.2%。其中，管理费用率下滑2.1个百分点至6.6%；在持续偿还银行负债后，公司资产负债率降至39.3%，财务费用率也同比降2个百分点。
流动资产周转速度有所提高。上半年存货周转天数比去年同期缩短23天，应收账款周转天数比去年同期加快了5.60天。
负面：
2季度毛利率环比下滑4.5个百分点至39.4%，我们判断主要受到重油价格上升导致浮法玻璃业务利润率下降以及汽车玻璃产品结构变化影响。
发展趋势：
公司作为汽车玻璃市场绝对龙头，将受益于汽车销量增长及结构提升。未来两年汽车价格下降对公司盈利冲击相对较小。往后看，随着福清三线浮法技改投产以及收购重庆浮法玻璃业务，公司浮法玻璃自配率将大幅提升，从而改善公司的盈利能力。
盈利预测调整：
我们维持2010/11年的盈利预测分别为0.85和1.05元。
估值与建议：
目前股价对应2010、2011年动态市盈率分别为13倍和11倍，估值处于行业中低端。我们维持公司审慎推荐评级，认为后续随着市场对公司盈利稳定增长的认识进一步提升，公司估值将有提升空间。
（具体内容请见附件）
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