| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月09日 14:39 |
作者： |
孙菲菲 |
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? 国内收入水平步入加速阶段，高端百货业前景长期看好
今年上半年社会消费品零售总额达72669亿元，同比增长18.2%，我们看好消费尤其是中西部消费，公司除了北京4家及广州1家门店外，其他14家均在中西部，占比70%。符合我们中期的“利基+正循环扩张”的选股标准，公司正是区域扩张的典范。
? 全国布点形成“金字塔形的三层梯队”，利基稳健扎实，增长有后劲
09年公司实现营业收入111亿元，同比增长9.1%，实现净利润4.2亿元，同比增长11.7%。公司自96年外埠扩张，至今14年，已经形成“金字塔形的三层门店梯队”——01年以前的成熟门店、02-06年的次新增长门店、07年以后的新门店，利基稳健扎实且不乏增长。09年单店收入前五家门店（成都店、双安商场、百货大楼、包头店、长沙店），占公司总体销售额的54%，贡献净利润约79%。
? 逆势扩张、布局全国，二线门店贡献的比例逐年增大
公司09年底共有19家门店，2010年-2012年预计新开4家/3家/3家。作为已经成功全国拓展的百货公司，公司可分享二线城市加速发展，以及收入上升重点城市的经济活力，二线门店的收入及净利贡献比例将逐年增大。
? 风险提示
新店培育与扩张计划不能如期实现；加大自有物业比例带来短期费用上升。
? 盈利预测
我们预计公司2010-2012年的销售收入增长率分别为26%、23%和21%，2010-12年EPS分别为1.22元、1.59元和1.99元（对应增速25%、31%及25%）。前一日的收盘价39.1元对应2010、11年的PE分别为32倍和24倍，PB为4.9倍。我们看好中西部的消费增长，认为公司不但是该区域的扩张典范，而且品牌及物业价值具备天然稀缺性、利基稳健，不乏增长及短期催化剂，首次给予“推荐”评级，认为合理价值可达43～48元。
（具体内容请见附件）
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