| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月09日 14:33 |
作者： |
陈锡伟 |
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投资要点：
上半年增长良好。公司上半年实现营业收入49亿元，同比增长89.9%；实现净利润1.91亿元，同比增加2.89亿元。上半年实现EPS0.18元。
业绩增长动力一：新产品投放带来销量大幅增长。上半年公司实现10.3万辆，同比增长110%。其中：一汽海马上半年实现销量6.9万辆，主要依靠普里马、丘比特、海马骑士的增量贡献。郑州基地上半年实现销量3.3万辆，包括福仕达3.2万辆和海马王子0.14万辆。我们预计随着骑士和海马王子的逐步放量，全年销量预计在18万辆。
业绩增长动力二：规模效应和发动机自给率上升带来毛利率提升。
上半年公司实现毛利率为12.1%，同比提升7.2个百分点。随着一汽海马1.3升-1.5升发动机的逐步投产，今年发动机产能可以达到10万台（09年为5万台）。
业绩增长动力三：补贴收入增加。上半年公司收到郑州政府补贴1.6亿元，其中包括郑州汽车销售政府补贴4554万元和郑州市重点扶持资金11461万元。
风险：下半年汽车销售供给压力增大，导致降价力度的加大；公司新产品投放市场销量不及预期。
给予谨慎增持评级。总体而言，公司正处于扩充产能的投入期，产品线逐渐丰富，新产品投放精准以及销量能否再上一个台阶是公司未来主要看点。我们预计2010-2011年EPS分别为0.29元、0.26元（不考虑政府补贴）。尽管公司PE高于整车行业，但公司处于转折期，目前PB在行业处于较低水平（为2倍PB），我们给予谨慎增持建议。
（具体内容请见附件）
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