| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月09日 14:19 |
作者： |
张昊;董亚光 |
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投资逻辑：
齿轮属于稳定增长行业：齿轮传动面向的下游十分广泛，因此行业的需波动较小，稳健增长是常态。
看好公司向冶金行业以外的延伸：公司已在冶金齿轮传动领域获得了良好的品牌效应，目前正在积极拓展冶金行业以外的市场。公司近年来新产品层出不穷，产能投放也于09年底完成，未来公司所需的就是将冶金行业的成功经验复制到其他行业中。根据我们测算，起重运输、建材、矿山行业的齿轮箱需求量是冶金行业的3~4倍，公司发展空间广阔。
进入风电齿轮箱领域：我们测算中国风电齿轮箱市场容量平均每年为100~130亿，虽然公司进入该领域的时点较晚，但我们认为公司可以凭借其良好的产品性价比、售后服务在细分客户获得突破。即使公司未来获得5%的风电齿轮箱市场份额，来自风电的收入与09年公司全年的收入相当，市场潜力巨大。
公司具备较强的竞争力：我们认为公司的竞争优势来自，1）良好的机制与管理；2）新产品不断推出；3）公司以利润为导向的传统。
短期看公司的经营低谷已经过去：09年公司收入与08年持平是多种因素叠加的结果，我们认为不利因素在10年已经消除，公司正步入新一轮上升起。
盈利预测及估值：
我们预计公司10-12年可分别实现销售收入758、1,127及1,446百万元，同比分别增长41.8%、48.8%及28.3%，可分别实现归属于母公司净利润114、178及230百万元，折合全面摊薄每股收益0.513、0.804及1.037元，同比分别增长38.3%、56.7%及29.1%。
考虑到公司未来三年复合增长率在30%以上，我们给予公司未来12个月目标价20元，折合25倍2011年PE。
（具体内容请见附件）
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