| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月06日 14:28 |
作者： |
侯利 |
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中报业绩情况。公司上半年实现收入2.12亿元，净利润5262.8万元，同比分别增长52.09%和114.34%，每股收益0.41元。第二季单季收入和净利润环比分别增长8.9%和54.6%，同比分别增长40.1%和164.8%。
毛利率提升带动业绩大幅增长。公司二季度毛利率水平继续快速提升，较1季度提升了6.12个百分点，较去年同期提升近15个百分点，2季度综合毛利率高达50.42%，上半年为47.49%。公司毛利率快速提升主要来自两个方面原因：一是上半年电子行业景气度高，公司产品处于供不应求状态，产品价格保持稳定，而产能利用率的提升和原材料价格下降使产品成本下降较多；二是叠层片感和压敏电阻等高毛利产品比重提升及毛利率较高的新产品销量增加。
产能扩张积极，下半年增长有保障。公司2季度销售收入环比增速不高，主要原因是产能有一定瓶颈，不过公司上半年进行积极的扩产。上半年公司购买机器设备的预付账款较年初增加了近1200万元，在建工程增加2500多万元，主要是生产线设备，购买固定资产和无形资产的现金流出9000多万元，我们认为公司3季度产能瓶颈将得到缓解。而我们判断总体看下半年电子行业仍然处于景气周期中，需求端对公司产能释放是有保障的。
新产品布局着眼长远。公司片式绕线功率电感已经实现了规模生产和销售，目前正持续扩产。基于被动元件领域前沿LTCC技术的微波器件等产品已经实现销售，并且是公司定增预案中的投资项目。此外，公司片式钽电容产品下半年也将开始对外销售。先丰富片式电感产品线，再逐步进入到片式电容等领域的新产品拓展，使公司的发展空间不断得到拓宽，公司正由单纯的片式电感制造商向综合性被动元件供应商角色转变，我们认为公司进入了快速成长新阶段。
维持买入-A投资评级。我们提高对公司的盈利预测，预测公司2010和2011年EPS分别为0.90和1.26元。考虑到公司定增对EPS的摊薄，预测2011年EPS为1.1元，给予2011年30倍PE，下调公司目标价格至33元，维持买入-A的投资评级。由于公司业绩成长的主要逻辑在于竞争力提升带来的市场份额增加，以及不断拓宽的产品线带来的新增量，因此我们认为除非电子行业再次陷入严重的衰退周期中，否则公司持续快速成长将是能够保持的。公司的主要风险在于新产品市场销售不达预期使业绩有低于我们预期的可能。
（具体内容请见附件）
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