| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月06日 14:00 |
作者： |
高利 |
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事项：
公司公布10年半年报，上半年销售收入增长8.23%，营业利润和利润总额分别有7.20%和31.13%的增长，每股收益为0.31元，同比增幅19.23%，低于我们此前的盈利预期。
主要观点：
1.主营业务收入增长乏力，政府奖励增厚利润。公司上半年实现营业总收入1.59亿元，同比增幅8.23%，其中主营产品中胶囊增幅尚可，达到16.59%，其他产品在较小基数上实现了42.2%的增幅。但片剂产品增幅差强人意，仅为2.47%，拖累主营业务收入增幅降至10.30%。同时其他业务包括注射剂、代理产品、医疗商业等业绩欠佳，拉低整体销售增幅降至个位。公司上半年每股收益达0.31元，增长12.29%，其中由当地罗甸县政府奖励公司成功上市500万元，增厚每股收益约0.053元，公司主动产生的收益约每股0.27元。
2.业绩偏低主要缘于中药原料成本上升和贞芪扶正胶囊停止销售。心脑血管药物在公司主打产品中所占比重较高，去年药材价格普涨，其中公司部分大宗采购药材属暴涨品种，造成营业成本大幅升高，主营产品综合成本上升了29.04%，累及毛利率同比降低4.61%，整体医药制造业毛利率同比下降4.37%。另一方面，贞芪扶正胶囊停止销售降低了销售收益。按去年收入结构计算，公司将损失8.9%的销收来源，而递补产品短期尚不能填补空缺，对上半年的销收影响明显。另外，由于公司今年新打造中低端市场的营销网络和队伍建设，体系构建之初难以体现效益，将延缓业绩释放。
3.毛利率有望止跌反弹，渠道销售业绩有望回升。我们认为，公司产品的领域优势依然存在，保护品种、独家品种和优质优价品种在国家医保制度建设中，对公司收入将形成一定的支撑。预计随着药材价格逐步趋于理性以及公司一系列应对措施的实施，公司下半年度的盈利水平有望得到一定程度的恢复。并且随着公司新的营销模式逐步成型，益心舒和脉血康等新产品及中药片剂产品销售业绩将有望提升，贞芪扶正胶囊退市的利润损失将逐步稀释。
4.盈利预测与评级。我们预测公司下半年的业绩将出现回升，并且依然看好公司的新产品人参皂苷-Rd的市场潜力，对该药品成功申报一类新药抱有较高预期。鉴于时间上的不确定性，我们维持原有的盈利预测：10年、11年和12年公司EPS分别为0.72元、0.94和1.36元。目前暂不予评级。
（具体内容请见附件）
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