| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月06日 13:43 |
作者： |
杨红杰 |
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驰宏锌锗8月6日公布2010年半年报。2010年上半年共计实现营业收入22.98亿元，营业利润2.20亿元，归属于母公司股东的净利润1.80亿元，实现每股收益0.18元。
报告期内，公司累计完成产品产量：铅+锌总量14.14万吨，比上年同期增加0.35%，其中:锌锭7.04万吨、锌合金2.10万吨；铅锭5万吨；高纯锗2076kg，二氧化锗8,860kg；银产品75.94吨（其中委托加工15.22吨、自耗1.56吨）；硫酸17.23万吨（含自耗2.56万吨）。公司累计完成销售量：锌锭6.77万吨、锌合金2.03万吨；电铅4.71万吨；高纯锗508.16kg、二氧化锗4880kg；硫酸15.35万吨；银锭59.42吨。
半年报点评及投资建议：公司2010年上半年运行比较正常，二季度盈利状况比一季度稍好。我们认为，公司未来的增长主要来自于以下几个方面：
（1）公司目前会泽6万吨/年粗铅、10万吨/年电锌及渣综合利用工程正在建设中，预计2010年底有望实现投产，2011年有望实现达产，从而使公司2011年铅锌产量有望达到32万吨。公司呼伦贝尔14万吨锌/年、6万吨/年铅冶炼项目也在建设中，我们预计2012年有望实现投产，至此公司铅锌总冶炼产能将达到50万吨。公司冶炼产能不断的扩张是公司未来营业收入增长的保证，考虑到目前公司铅锌产能合计为28万吨，公司到2012年实际铅锌产能有望翻一番。
（2）公司不断提高矿产资源的采选能力。公司目前正在进行宁南三鑫1000T/D选厂建设和昭通2000T/D选矿技术改造工程，从而使得公司采选能力不断提升，以保证公司在冶炼产能不断增长的同时，资源自给率保持在50%左右。
（3）公司不断扩大资源储量，力争在2012年使公司铅锌资源储量达到1000万吨。我们认为，铅锌行业未来盈利最强的环节仍然是矿山开采，公司地处云南，具有天然的资源优势；公司在内蒙呼伦贝尔正在进行探矿和冶炼产能建设，一旦资源储量丰富，公司的资源保障能力将得到较大的提升；公司在昭通进行矿产资源整合已经基本结束，预计昭通地区矿产资源在300万吨左右；云冶集团资源主要包括内蒙荣达矿业（甲乌拉地区矿产资源）、永昌和澜沧矿产资源以及国外相关资源等，这些资源为公司未来的发展提供了保障。
（4）公司未来资源注入有望支持公司最大做强。我们认为，公司将继续依靠控股股东资源优势，不断实施资源注入的措施，最终实现铅锌资源的整体上市，而如果考虑到云南省铅锌资源的整合，并且考虑到云冶集团在“十二五”期间实现营业收入到达1000亿元的目标，公司作为云冶旗下的两家主要公司之一，在“十二五”期间有望实现营业收入和利润的快速增长，并且在2015年实现铅锌冶炼产能100万吨的目标。
未来铅锌价格将保持稳定上升态势，但上升的幅度较小。我们认为，未来随着全球汽车业逐步进入平稳发展阶段以及相关行业随着经济的平稳运行回归到正常的发展轨道上来，铅锌的需求将保持稳定增长。我们考虑到未来两年仍然是全球积极的刺激经济政策逐渐退出的时期，全球铅锌价格仍然面临供应充足和需求平稳的压制，并且经济刺激政策的退出也降低了商品投机的预期，所以我们预期铅锌价格在未来三年基本处于平稳上升态势。
我们预测未来三年锌销售平均价格（不含税）分别为14950元/吨、15500元/吨和16000元/吨；铅平均销售价格为13600元/吨、14800元/吨和15600元/吨。
维持“增持”评级。基于以上调研分析，我们预测公司2010-12年每股收益（摊薄）分别为0.45元、0.60元和0.98元，短期维持公司“增持”评级。值得提醒的是，如果未来公司资源注入超出预期，并且铅锌产能建设规模和进度超出预期，公司的投资价值将得到较大的提升，我们认为，这种可能性较大。
主要不确定性。公司新建项目受到多种因素影响，呼伦贝尔子公司的项目能否按计划进行，存在一定的风险；铅锌等产品价格属于周期性产品，价格波动幅度较大，对公司的盈利也产生一定的影响；公司收购矿产资源进度存在一定的不确定性。
（具体内容请见附件）
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