| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月05日 15:48 |
作者： |
李少明 |
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我们最近调研了亿城股份，各项情况显示，亿城已具备成为高增长的优质房地产上市公司潜力。
投资要点：
经过多年的发展与磨练，公司坚持差异化战略，2009年以来公司踏准了行业运行的节奏，快速销售换来了难得的发展资源，使公司同时具备了“低廉开发资源+资源或地段稀缺+高品质的产品创造力+准确的行业判断力”等成为优秀公司的品质，也具备了成为高增长的优质房地产公司的潜力。
经过1年的努力，公司已在消费需求旺盛的环渤海经济圈做好了布局，储备了5年的开发结算项目（规划建面207万平/权益建面190万平米），这些廉价优质的储备一举扭转了市场一直认为的公司开发储备量不足、市值难以做大的局面。当前公司的开发经营规模与盈利水平已进入高速发展通道。亿城品牌将更多地体现在正在和即将
开发的北京青龙湖、天津红桥和秦皇岛的黄金假日滨海度假城等项目中。
公司西山华府旺销加上正在和即将开发的北京青龙湖、天津红桥和秦皇岛度假城等项目若开发销售顺利，我们预计公司2010-2012年3年的净利润复合增长率将在09年增长55%的基础上达到40%，2012-2013年可望成为上述3个项目利润的释放期。
上半年公司在西山华府、苏州新天地的项目销售已超过12亿元的销售款，加上09年底留存的18.3亿元的预收款项，2010年的结算收入已有强力的保障。预计2010年9月北京西山公馆也将进入销售，也将为公司明年的业绩打下基础。
我们预计公司2010-2012 年EPS0.59、0.81、1.15 元，净利润3 年复合增长率为40%。
目前股价对应的PE 只有8.8 倍。我们预计公司现有项目的重估值为72.8 亿元，加
上公司账面净值，每股净值RNAV 为10.25 元，目前股价5.1 折交易，投资价值严重低估，投资价值凸现。未来6 个月合理股价应为8.2 元，对应的14XPE，给予“推荐”的投资评级。
风险提示：
注意信贷收缩、企业融资受限、房价下跌、政策调控超预期等带来公司盈利低于预期等的风险。
（具体内容请见附件）
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