| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月05日 13:41 |
作者： |
储丽雯 |
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报告关键点：
股权激励方案落实，有动力也有压力
2010年和2011年上半年主要依靠现有门店的内生增长
报告摘要：
期权费用摊销前，2010年-2012年扣除非经常性损益净利润复合增长率达到27%以上才能满足行权条件。行权条件为2010-2012年扣除非经常损益后净利润年复合增长率不低于20%；假设首次授权日为8月30日，按现有股本，期权摊销分别影响2010年-2012年每股收益0.014元、0.038元、0.025元，2009年业绩基数较低一定程度上缓解了这一压力。
2010年和2011年上半年主要依靠现有门店的内生增长。随着2011年下半年兰州项目地产部分结算将增加一项利润来源。今明2年为提升收入，公司采取如下措施：在东百商场、元洪购物中心、群升购物广场下配套自营超市，提高团购比例，东百国美电器、元洪苏宁电器并入团购卡的范围；东百商场的二楼、三楼、六楼都要进行大的调整，5楼和6楼开辟与高端定位的功能性配套服务进行品牌升级；高端百货市场经营压力变大，东街口东方百货将进行外立面改造（十一之前完成）和一楼、二楼品牌升级，群升百货1楼、5楼和6楼将开辟与高端定位匹配的各项配套设施。
东百商场、元洪店、莆田三信广场仍然是短期利润增加的主要来源。我们估算东百商场、元洪购物广场、莆田三信广场今年将增加4000多万元的净利润。东百商场折旧已经基本提完，下半年可能会与政府谈修地铁拆迁补偿的问题，总体来说修地铁对公司影响正面。
异地扩张规划：未来3-5年，厦门市开2-3家门店；其他地级市共3家门店左右。
福建省整体购买力较强，但除厦门之外各地区城市化进程普遍较慢，我们认为通过引导，百货业态在这些地区有较大的发展空间。
盈利预测与投资评级。暂时维持2010年、2011年、2012年每股收益0.40元、0.50元、0.63元的判断，维持增持-A的投资评级，同行业比较来看，我们认为给予公司2011年25-27倍的PE是合理的，给予6个月目标价13.2元；股权激励的落实将提高公司中高层的积极性，行权价格为10.88元，由于所得税负较高，要达到理想的激励效果，股价仍然有提升空间。
（具体内容请见附件）
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