| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月04日 11:14 |
作者： |
刘波 |
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事件
天然气提价后，目前公司在煤化工领域的项目进展及资源获取情况，受到市场的关注。基于我们的调研与判断，公司未来将打造成为具有区域优势的“煤-化”龙头企业，不仅仅如此，经营还将资源控制、运输控制倾斜。
分析贵州桐梓地区煤矿储量丰富，公司发展煤化工具有资源优势：1、据勘查资料，桐梓地区42.73亿吨储量，37.23亿吨可采储量；2、桐梓项目周边有两大煤矿正在开工建设：吉源与官仓。其中，吉源煤矿设计90万吨年产量（最后可能核准为120万吨），可采15年，正在建设，11年试产；官仓煤矿设计产能60万吨，比吉原稍晚试产，可采年限15-30年。这两大煤矿，重煤集团控股占50%，公司占29%，能发（中电投孙公司）21%。如果政府重视本省企业的资源获取问题，公司股权比例至50%也有可能；3、徐矿（江苏徐州矿务局）在当地设计产能240万吨，距离公司50公里左右，其中一个矿钻遇断层，如有合适报价，公司可能选择参股；4、桐梓地区还有贵州老国企林东集团在此勘探开发槐子矿，该矿3550万吨可采储量，设计产能60万吨，煤炭适合做原料煤，距离公司30公里，两年半建设周期。基于公司在项目周边布局煤炭的趋势来看，也存在参股的可能，以平衡与当地各个煤炭公司谈判对价。我们认为公司未来煤炭权益量要达到120-150万吨，几乎相当于金赤化工的年煤炭需求量，煤化工成本锁定。
公司桐梓金赤德士古煤化工项目进展符合预期：1、公司在桐梓的煤化工项目，采用德士古技术，一期工程30万吨合成氨、联产52万吨尿素、30万吨甲醇，项目投资接近35亿元，目前基地建设符合预期，采购接近尾声，建设80-90%工作量，支付现金31亿元；2、目标年底建成，具备试车条件，11年上半年打通装置并出产品，如果装置一切顺利，11年年底再上一台气化炉（德士古原装置包含3台，两开一备），合成氨产能增长50%；3、从长期来看，桐梓项目需求煤炭150万吨，如果公司以上煤矿参股能够实现，则公司煤炭权益产量足以应对煤炭价格波动影响。
公司天福项目Shell装置有望8月底重新试车：今年6月份Shell装置停车，主要原因是香港上市公司盈德气体（作为天福化工项目的独立气体供应商）空分设备一转子出现故障，延误工期2个月。由于停车前，该项目已经打通流程，因此，将来试车时间可能缩短。预计8月底安装到位，再次试车。天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚，合成氨主要配套给贵州最大的磷化工企业瓮福集团。二甲醚专利灶开始逐渐推广运用，未来二甲醚销售不成问题。
公司投资价值值得长期关注：1、控股子公司天福化工（控股51％）及金赤化工（100％控股）分别采用了Shell、德士古煤气化技术，并聘请了国内具有丰富经验的技术骨干，未来正常运行概率高；2、公司具有区域垄断优势，贵州省年需化肥110万吨左右，公司占55%市场份额。随着金赤化工投产，品牌的知名度及当地经销商的紧密合作，公司市场占有率将进一步上升；3、金赤煤化工不断参股煤矿后，公司从单纯生产转为资源控制，成本将有所下降；4、与成都铁路局合作的战略装配站，属桐梓地区唯一，年输送量100万吨以上，未来路权可能归公司，公司转型从省内垄断销售转为辐射重庆及两广，较低的成本将使公司产品在这些地区具有一定竞争优势。
投资建议
维持“买入”评级，短期股价刺激因素：煤矿参股超预期、秋季化肥需求即将来临（往年尿素价格9月都有一定小涨）。预计中报0.08元。长期来看，公司权益煤炭产量达到150万吨，节约成本2-3亿元，增厚EPS0.2-0.3元，金赤化工及天福化工全部项目达产后，EPS可能达到0.55元。
（具体内容请见附件）
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