| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月03日 14:47 |
作者： |
李淑花 |
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研究结论：贝科能新进多省市医保，产品量价齐升主导产品贝科能开始新一轮进地方医保的运动。今年贝科能进入广东，江苏等省的医保目录，同时北京、四川、新疆等地也极有希望在明年正式进入医保。进入医保后产品在医院终端需求的压抑会得到完全释放，放量显著。在盈利空间层面，贝科能在临床上不可替代的作用导致经销商产生严重的依赖，我们预计未来产品利润依然会逐步向公司倾斜，一些费用原来是公司承担的，将转由经销公司承担。
多个二线品种开始步入成长期公司现已形成非常完备的产品线。其中2008年后陆续推出市场的如三氧化二砷、阿德福韦酯等优质二线品种经过两年的市场培育后已经得到市场认可，产品销售已步入放量增长的成长期阶段。
研发实力卓著，丰富在研品种拓宽发展空间长期坚持自主研发铸就了公司丰富的产品梯队。其中PEG（聚乙二醇）化长效立生素市场容量巨大，而818项目定位为男性不孕不育，细分市场内竞争优势显著，两者均极具成长空间。
财务状况稳健，资金充裕09年底公司持有4.2亿货币资产，占资产总额的41%，资产负债率仅为3.6%。
充裕的现金流和极低的资产负债率一方面能够帮助公司在药品研发上投入更多资金，另一方面可以给予公司更多的投资自由，拓宽公司盈利渠道。
经过调整，新一轮高增长在望公司2006年股权激励完成，2009年进入行权期。在行权期间主动放缓业绩释放速度，随着2010年9月所权期权得到行权后，公司有较强的业绩释放动力。
我们预计2010-2012年公司的净利润复合增长率达到40%左右。新一轮高增长可期。
我们不同于市场的观点双鹭药业的销售代理制模式与其他企业不同，一方面公司现有的合作经销商大多数是多年前公司设在各地的办事处改制而成，至今存在潜层次的上下级关系，另一方面公司与贝科能的全国独家经销商海南康永有着密切的战略合作关系。公司如果想改变经营方式，所需时间成本和管理成本并不大，另外公司现在持有的4.2亿现金也将成为销售模式改制的重要保障。
风险提示新产品研发风险、产品进入医保时间推迟..盈利预测我们预计公司业绩将进入新一轮的快速增长期，预计利润增速有望达到行业的两倍，即2010-2012年净利润同比增长40%，2010-2012年每股收益为1.33元，1.87元、2.62元，给予该股买入的投资评级，6-12个月的目标价73元，对应2011年39倍市盈率。
（具体内容请见附件）
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