| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月03日 14:30 |
作者： |
李珊珊;徐列海 |
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10年上半年高速增长符合预期。分别实现收入、净利润6.6 亿元、1.8 亿元，同比增长86%、102%，实现EPS 0.78 元，每股经营净现金仅0.17 元。低毛利原料药占比提高，毛利率同比下降0.8 个百分点。原料药直接面对下游厂家销售，费用投入极低，带动营业费率、财务费率同比分别下降了3.1 个、1 个百分点。管理费率略升0.5 个百分点。净利率达27%，同比上升2.2 个百分点。前3 季度预增70～100%，对应EPS 1.03～1.21 元。
分业务来看：上半年制剂、原材料实现收入3.8 亿元、2.8 亿元，同比增长52%、166%，收入比重分别为57.3%、42.7%，毛利比重为76.8%、23.2%。泰嘉和头孢制剂收入同比增长约60%、30%，其中头孢西丁、呋辛增长较为突出。头孢西丁原料药上半年增长尤为突出，7-ACA 价格影响头孢原料药价格走势，由于目前7-ACA 价格走势较不明朗，下游制剂厂商或采取低库存策略。
拟使用不超过5 千万自有资金购买低风险银行理财产品，提高资金使用效率。
泰嘉招标价格稳定，小头孢有所下降。泰嘉近年招标价格相对稳定，各省之间价差不大，2010 年广东省中标价格由09 年的73.64 元上调至76.2 元（25mg*20 粒），同时该产品为首仿上市，我们认为此次发改委价格调查对其影响较小。头孢呋辛、西丁、吡肟在2010 年广东省的中标价均有所下降，未来主要通过成本控制、收率提升来维持毛利率。目前公司所产小头孢原料药寡头生产的格局未变，未来销量有望维持较快增长。
储备产品丰富，预计比伐卢定3 季度获批。预计抗凝药比伐卢定3 季度获批，与泰佳形成系列化优势，借助现有销售队伍将快速上量；抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠有望年底进入III 期临床；心血管支架目前正处于临床前研发阶段。此外，公司还有2 个在研1 类心血管类新药以及10 余项在研新药。围绕心血管及高端头孢抗生素，预计公司未来每年都有重量级新药上市。
维持业绩预测和“强烈推荐-A”。预计2010~2012 年净利润同比增长60%、44%和38%，实现EPS 1.52/2.18/3.02 元。我们看好公司立足高端专科用药的创新研发的产品系列化优势，当前股价对应2010 年预测PE 52 倍,维持“强烈推荐—A”评级和90 元目标价。主要风险是新产品的获批慢于预期。
（具体内容请见附件）
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