| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月02日 14:44 |
作者： |
沐华 |
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存款吸收良好，息差保持平稳
10年1季度由于存款负增长，民生银行的贷存比反弹至81.89%的高位。2季度银行加大了吸收存款的力度，加之小微存款派生，6月末贷存比下降至73%，达到监管要求。息差方面，1季度“商贷通”使得贷款议价能力增强，息差单季环比上升约8BP。2季度预期息差水平较1季度持平。一方面，上半年民生发放的贷款主要投向商贷通，议价能力上浮；另一方面，银行并未吸收利率较高的协议存款，保持了资金成本的平稳。预期下半年，民生银行的息差将保持平稳，视商贷通议价能力的提升呈小幅上升态势。
商贷通议价提升，事业部战略调整
民生银行计划建立以批发为主，零售为辅的业务体系，通过事业部做专业的批发银行，通过商贷通做专业的零售银行。在2010年平台、地产调控背景下，银行将新增贷款更多分配给重点发展、具有更高议价能力的商贷通业务，通过资产带动负债。全年计划新增贷款2000亿，绝大部分投放于商贷通。09年商贷通的利率上浮在10%左右，2010年上半年已上升至20%，且贷款需求十分旺盛。与此同时，事业部加大客户结构调整。能源事业部把握内蒙、新疆煤炭整合机遇，发放并购贷款；地产事业部在政策调整下，发展商业地产业务，做财务顾问等。各事业部继续保持较高的盈利水平和稳定的资产质量。
平台贷款较少，成本收入比先降后升
民生银行1季度不良单降。拨备覆盖率达219.05%，中期在该水平上略有提升。全年计划核销额与09年相当，中期不良有部分核销。由于民生没有国有背景，事业部已发放平台贷款只有一笔，且注重市场化运作。对于地产贷款，2季度加强风险管控，银行不发放新的开发贷款，转做并购贷款，发展商业开发、出租、REITS等，将商业开发同物业运作结合，从而保持了较高的收益率。民生银行的市场定位决定了其高成本高收益的特点，成本收入比一向高于行业平均。由于季节性因素，中期预计成本收入比低于40%。全年计划保持在40%-42%。
投资建议与风险提示:
我们预计民生银行2010年净利润为135.23亿元，同比增长11.69%；预计其中期净利润81.14亿元，同比增长9.97%，每股收益0.30元。我们认为民生银行推行商贷通有利于其议价能力提升，事业部改革稳步发展，不良风险可控，维持对其“买入”评级，12个月目标价为6.67元/股，对应13.18倍10年PE，1.8倍10年PB。风险提示方面，关注其存款的稳定性及资产质量变化。
（具体内容请见附件）
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