| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 14:41 |
作者： |
严鹏 |
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事件描述
海翔药业7 月31 日发布2010 年中期业绩快报，主要内容如下：上半年，公司实现营业总收入51592.98 万元，同比增长24.7%；营业利润5562.36 万元，同比增长289.45%；利润总额5443.02 万元，同比增长246.45%；净利润4676.66 万元，同比增长236.85%；基本每股收益0.29 元，同比增长222.22%。
事件评论
第一，业绩大幅增长源于产品结构优化，公司长期向好趋势开始形成上半年，培南类产品主要包括4-AA 等，以及国际合作项目销售收入大幅增加，低毛利率的贸易类产品基本淘汰，产品结构得到优化，综合毛利率显著提高。
2008 年以来，公司着重进行产品结构调整，逐渐形成了4-AA 及keto 中间体、克林霉素系列和BII 国际合作项目三足鼎立的局面，经营拐点得到确认，长期向好趋势开始形成。
第二，4-AA 价格下行压力减小，克林霉素毛利率有望小幅提升
公司目前4-AA 产能在200 吨左右，是国内最大的4-AA 供应商。健康元深圳海滨制药的培南类药物增长较快，4-AA考虑到成本因素将从公司购进。因而，4-AA 市场竞争压力大大减小，预计价格下跌空间已经十分有限。下游需求依然十分旺盛，公司的培南类中间体有望迎来价稳量增的局面。克林霉素系列属于公司传统业务，产能居全国第一。去年，公司已经开始向辉瑞供应盐酸克林霉素，今年可能还将供应克林霉素磷酸酯。辉瑞对原料药质量要求高，对价格敏感性较小，公司克林霉素系列产品的毛利率有望小幅提升。
第三，国际合作或将再超市场预期
2008 年8 月，公司与勃林格殷格翰（BII）签订了《战略生产联盟协议》。2009 下半年，公司开始向BII 提供专利药达比加群酯（商品名：Pradaxa）的两种中间体，实现收入3500 万左右。今年上半年，国际合作项目收入大幅提升。目前，达比加群酯得到了欧盟EMA 的批准，可在欧盟27 国及加拿大上市销售。今年下半年，达比加群酯有望得到FDA 批准，在全球最大医药市场的美国上市。随着FDA 批准及更多适应症的获批，预计达比加群酯销售额将快速增长，对中间体的需求相应放量增长，公司国际合作项目收入或将再超市场预期。
第四，预计2010-2011 年EPS 分别为0.61 元、0.89 元，维持公司的“推荐”评级。
我们预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.61 元、0.89 元，公司正处于转型升级的初期，业绩弹性大，国际合作具有超预期的可能，维持公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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