| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 14:28 |
作者： |
孙沁梅;徐念榕 |
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撰写时间： |
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从单季业绩来看，同洲电子二季度开始实现盈利，但仍未能弥补一季度的亏损，第二季实现营业总收入7627万元，比去年同期增长近98%，但由于营业成本上升过快，单季毛利率17.7%，年内持续下滑，单季营业利润仅为910万，同比下降46%。该公司中报业绩中，净利润亏损3922万，是上市以来，第一年出现两季业绩持续亏损。分析业绩该公司目前业绩亏损的主要原因有：一方面，公司产品研发投入期，管理费用上升幅度大；另一方面，国外市场销售下降速度过快。
从该公司的发展战略和研发储备来看，目前该公司在数字机顶盒产业领域拥有较完备的产品线，可提供终端产品和综合解决方案，且具备一定的支撑系统和应用软件开发能力。中间件的开发也一直被作为公司下一个战略亮点，目标是借助"三网融合"导向，以及在广电系运营商市场的客户优势，在设备和解决方案提供商行业内形成一定的垄断之势。该公司2010年二季度的管理费用超过1.4亿，同比增长56%，占到营业收入的13%，其中研发支出达到8624万，同比增长85%，同时，营业费用同比增长也超过53%，但从目前的市场销售情况来看，其投入还未转换成实质的市场竞争力，目前营业收入仅同比增长13.7%，且主要客户结构也未出现明显的变化。同时，需要说明的是，公司投入开发的中间件，其利益涉及上游芯片商、应用软件开发商和同业设备生产商，因而面临行业内外较多方面竞争，如：现有免费软件平台的替代竞争，以及产业链上下游厂商的进入竞争。该公司，在数字机顶盒产业链中能否更有效的整合资源，能否拥有更多话语权还存在较大风险。
该公司目前面临现金流压力加大的困难，一方面，虽然公司销售费用增长较快，增加催款力度，但应收账款周转率未见明显改善，12亿的应收账款给公司带来较大的资金压力；另一方面，由于产业链上游供货压力，元件存货量大幅增加，存货周转率处于历史较低水平。
从区域市场业绩来看，国际市场销售下滑过快，期内营业收入3.5亿，同比下降30%，主要由于国际市场受经济环境影响，需求下降，另外，国际市场的国内产品占有率已较高，出现高增长的难度较大。
考虑行业发展方向，以及该公司的行业地位和目前面临的发展阶段，对该公司作出以下盈利预测，同时，考虑该公司目前面临的较大的经营风险，给予"观望"评级。
（具体内容请见附件）
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