| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 14:11 |
作者： |
梁静;董乐 |
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事件：
中信证券公告中信建投股权挂牌转让进展情况，建投45%股权意向受让方为北京国有资本经营管理中心，受让价格72.90亿元；8%股权意向受让方为世纪金源投资集团有限公司，受让价格12.96亿元。
公司转让中信建投证券股权事项尚需获得中国证监会的批准，目前股权转让保证金及后续相关价款暂存于北京金融资产交易所交易结算账户。
评论：
中信建投此次53%股权转让总价为85.86亿元，即6元/股，同挂牌价格一致，对应中信建投2009年静态PB2.2倍。转让完成后中信证券仍持有7%的中信建投股权。中信建投45%股权转让给北京国资委同样符合预期。
转让完成后，中信证券权益经纪份额将下降至4.8%，市场排名下滑至第4位；同时，合并营业家数将由234家下滑至114家，减少48.7%；保证金余额将减少47.8%至587亿元。投行业务也有所影响，但小于经纪业务。
转让将获得一次性收益约72亿元，对应EPS约0.54元，预计公司将于今年3季度确认此笔收入。不考虑让一次性收入、且不考虑中信建投的分红，我们预计转让对公司业绩负面影响17%，净资产增厚约5%。。
公司已发布6月经营情况，中信证券母公司6月实现营业收入11.9亿元、净利润9.7亿元，远高于常规月份的收入及盈利水平，加之高达82%的净利润率，我们推测上述盈利应为公司子公司于6月派发红利所致。我们仍然维持公司上半年净利润27.4亿元，同比下滑29%的预期。
在今年市场（1700/2400）的谨慎假设下，并假定公司于8月完成建投股权转让、4季度完成华夏基金股权转让，预计公司2010 -2012年EPS分别为0.60元、0.65元以及0.85元，由于子公司转让对公司业绩负面影响主要体现在2010及2011年，导致两年业绩增速将受到明显影响；而对中信建投和华夏基金的股权转让在年内完成，也将使得2010年非经常性损益异常高企。
近期市场出现明显反弹，公司反弹幅度约14%，略低于指数，同行业涨幅基本相当，目前公司股价对应动态PE22倍、PB1.77倍，估值仍然具备较高安全边际。随着子公司股权转让问题的解决，抑制公司估值及部分业务发展的瓶颈将得以消除。目前中信证券融资融券市场份额约30%-40%，稳居行业第一，中证期货股指期货份额约2%-3%，公司3家直投项目将于今年10月解禁，公司创新业务收入将步入快速增长阶段。若市场反弹持续深入，公司的估值中枢也将逐步提升。维持中信证券增持评级，18元目标价。
（具体内容请见附件）
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