| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 13:52 |
作者： |
刘冰 |
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事件：
2010年7月31日，苏宁电器公布2010年上半年业绩快报，2010年上半年，公司实现：
营业总收入360.54亿元，较上年同期增长31.90％，其中主营业务收入同比增长约33%；
实现营业利润26.38亿元，同比增长54.97%；
利润总额26.27亿元，同比增长53.33%；
归属于上市公司股东的净利润19.74亿元，同比增长56.08%；
实现每股收益0.28元。
评论：
2010年第二季度单季度业绩增速放缓：
二季度单季度实现营业收入193.42亿元，同比增长31.8%；归属母公司股东的净利润10.71亿元，同比增长36%。慢于2010年一季度的收入和净利润32%、90%的增速。
整体来说，公司第二季度的增长低于原本市场预期的50-60%增速，原因：
第二季度开店速度较快。公司一季度开店20家，可以看出上半年149家新开门店大多是二季度开业，二季度开店数量较多因而带来的开店费用较多，且培育期亏损；
股权激励预计在2010年内完成。公司计划在2010年内完成股权激励方案，因此，我们预期2010年作为基数年，不会把业绩增速作的很高，而是打好业绩增长的基础；
第二季度同比基数提高。2009年一季度是行业的最低谷期，因此相比低谷期，2010年一季度的收入和批零贸易业/可选消费品苏宁电器（002024）股票净利润增速达到32%、90%，但是2009年二季度经济复苏，行业增速已经呈现反弹，因此2010年的同比基数已经提高，因而增速显现的比一季度放慢。
第二季度开店129家，开店速度加快：
公司在大陆地区新进入地级以上城市14个，新开连锁店149家（其中精品店4家，县镇店47家），置换/关闭连锁店15家，新增连锁店134家。截至报告期末，公司已在全国大陆地区214个地级以上城市拥有连锁店1075家（其中精品店5家、县镇店47家）；
报告期内，通过一段时间的积累，公司开始着手进行香港地区的连锁网络的优化，置换/关闭连锁店2家，签约储备店址4家，截至期末香港地区拥有连锁店20家。
公司计划2010年计划新开533家——其中，标准店200家、乡镇店300家、海外13家、精品店30家。由此可见，2010年下半年的开店任务较重。
同店收入增长23.06%，政策带动是主要原因：
2010年上半年可比店面（指2009年1月1日之前开设的店面）销售收入同比增长23.06％。
2009年全年的同店收入增速只有6.98%，而且呈现前高后低，2010年以来同店收入增速加快。
我们认为对于家电销售的政策刺激性因素——家电下乡、以旧换新，是推动2010年同店收入增速加快的主要原因；
其次，我们认为，经济形势的向好，对于家电等耐用消费品的潜在消费有较大释放；
2009年上半年同期可比基数较低。
费用率有效控制：
报告期内三项费用率同比下降0.94个百分点，主要由于公司进一步加强后台平台建设，在优化内部管理的基础上，运营费用得到有效控制，而且同店收入增速加快。
加快物流基地建设：
报告期内公司按照年初既定规划加快推进物流基地的选址开发以及建设工作，截至报告期末物流基地已有6家进入施工阶段，另签约储备12家。
盈利预测及投资评级：
此次业绩快报显示，2010年第二季度业绩低于预期，可能短期会给股价带来一定波动。
短期由于股权激励未完成，而且2010年下半年开店任务较重——按照原有计划，预计下半年将新开精品店26家、县镇店253家、标准店102家，我们预计下半年增速将远慢于上半年，预计与二季度增速相当，预计2010年全年业绩增速39%，2010年EPS预测为0.57元。
我们认为公司未来两三年业绩快速增长可期，现阶段估值是零售行业内最低水平，安全边际较高；且作为行业内大市值的公司，在市场反弹期间预期上涨的弹性也较大。
预期2010年、2011年收入为762亿元、1055亿元，增速31%、38%；归属母公司股东的净利润为40.22亿元、50.68亿元，增速39.2%、39.4%；每股收益0.57元、0.80元。按照2010年每股收益给予20倍市盈率，参考目标价16元，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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