| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 13:23 |
作者： |
刘元瑞 |
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撰写时间： |
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事件描述
兰花科创今日发布2010年半年报，其主要内容为：
公司上半年生产原煤278.77万吨，同比减少10%，销售275.20万吨，同比减少7.35%；生产尿素67.21万吨，同比增长1.63%，销售62.01万吨，同比减少10.84%；生产甲醇15.31万吨，销售6.95万吨；生产二甲醚5.68万吨，销售5.5万吨。
公司上半年实现营业收入29.59亿元，同比增长4.22%；利润总额8.95亿元，同比增长2.99%；归属于母公司所有者的净利润7.14亿元，同比增长5.31%。实现基本每股收益1.2497元，扣除非经常性损益后的每股收益为1.2632元，加权净资产收益率12.6%，同比下降2.77个百分点。
事件评论
第一，煤炭业务小幅增长，产销量的下降和成本的上涨影响业绩公司上半年煤炭业务利润小幅增长，主要原因是综合售价较去年同期略有上涨。但产销量的下降和成本的上涨影响了部分业绩。
上半年公司煤炭业务收入为18.74亿元，同比增长1.18%。其中，本部业务收入为16.02亿元，同比下降7.27%，子公司煤炭收入为，主要由于销量的下滑，公司2.72亿元，较去年增长1.48亿元。产销量的下降成为本部收入下降的主要原因，上半年公司煤炭产销量分别为278.77万吨和275.20万吨，同比分别下降10%和7.35%。
上半年公司煤炭销售均价为680.97元/吨，较2009年上半年和2009年全年分别上涨9.2%和9.9%。不过，公司主要代表煤种晋城无烟末煤和块煤上半年均价，分别较去年下降7.2%和14.9%。
公司吨煤成本同比大幅上涨，上半年平均吨煤成本为271.90元/吨，而2009年上半年和全年的成本分别为213.61元/吨和251.17元/吨。
公司上半年煤炭业务毛利率为59.55%，较去年同期和全年分别下降4.72和1.48个百分点。吨煤毛利为409.06元，同比基本不变。
第二，化肥化工业务亏损严重，继续吞噬公司利润上半年化肥市场需求萎靡，价格低位运行，化肥业务继续吞噬公司的利润。
公司生产尿素67.21万吨，同比增长1.63%，销售62.01万吨，同比减少10.84%；生产甲醇15.31万吨，销售6.95万吨；生产二甲醚5.68万吨，销售5.5万吨。根据2009年年报，公司2010年计划生产尿素产量137万吨，甲醇34万吨，二甲醚20万。
公司化肥产品营业收入和成本分别为21.86亿元和22.10亿元，毛利率为-1.11%，较去年同期和全年分别上涨0.25和2.95个百分点；公司二甲醚业务营业收入和成本分别为1.63亿和1.99亿。公司两家控股子公司兰花化肥（尿素）和兰花清洁能源（甲醇和二甲醚）上半年分别亏损7471.49万元和6900.76万元。
公司化肥化工主要产品尿素，甲醇和二甲醚价格同比均有所下滑，上半年均价较去年同期分别下降5.2%，9.1%和8.3%。
7月15日开始，公司化工分公司，控股子公司兰花煤化工、兰花清洁能源、兰花丹峰化工四家企业已停产，预计将产生停工损失。去年上半年和全年，兰花丹峰化工和兰花清洁能源的停工损失分别约为4000万元和6090万。
管理费用由去年上半年4170万元下降至2390万元，主要由于化肥大修费用大幅下降，部分弥补了亏损。
第三，亚美大宁贡献净利润38.7%，停产将影响下半年业绩公司参股的亚美大宁煤矿上半年年实现利润7.67亿元，贡献投资收益2.76亿元，占公司净利润的38.7%。
亚美大宁煤矿主产优质无烟煤，产能为400万吨（已具备600万吨生产能力），其成块率高达38-40%，产品主要为块煤、末煤和喷吹煤，目前综合售价约为680元/吨；矿井开采条件优越，预计2010年亚美大宁吨煤完全成本在350元左右，目前吨煤盈利大约在300元/吨左右。
公司5月27日与亚美大宁香港签订股权转让意向书，公司有望获得11%的股权，但由于股权转让程序尚未完成，亚美大宁于6月13日开始停产，预计停产时间至少达到3个月，影响公司下半年的业绩。
第四，未来主要增长点：亚美大宁股权增大，整合小矿产能释放以及化肥化工业务好转.亚美大宁股权收购完全后，测算2011年和2012年增厚业绩分别达到10%。
公司未来产量增长主要来源于小矿整合，目前公司整合小矿产能约500万吨，加上既有矿，预计2010年，2011年和2012年原煤产量分别达到755万吨，905万吨和1215万吨，增速分别为23.77%，19.87%和34.25%。
近期，尿素、甲醇和二甲醚等价格持续低迷，下半年春耕备货和天然气价格上调影响逐步显现，尿素价格有望回升。
不过甲醇和二甲醚仍处于需求淡季，下半年行情难以有表现。
第五，短期利空来源于亚美大宁的停产，预计2010年EPS为2.2元，维持“推荐”评级预计2009年，2010年和2011年EPS分别为2.283元，2.751元和3.475元，2010年对应的PE为13倍，看好亚美大宁股权解决后业绩的释放，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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