| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 15:28 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述
2010年7月29日巨力索具公布了2010年半年报，公司中期主要经营业绩如下：
2010年上半年公司实现营业收入7.02亿元，同比增长2.16%；实现归属于母公司净利润1.18亿元，折合每股收益0.21元，同比增长2.59%，业绩基本符合我们的预期。
事件评论
第一，产能束缚收入、利润增长，毛利率保持稳定
2010年上半年公司主营业务结构基本稳定，实现营业收入7.02亿元，同比增长2.16%；实现归属于母公司净利润1.18 亿元，同比增长2.59%；募集项目仍未达产，受产能约束，收入、净利润同比几乎无增长。
公司上半年综合毛利率35.26%，与一季度基本持平，较去年同期下降2.35%；净利率14.26%，较一季度提高1.30%，与去年同期持平。
分产品看，合成纤维吊装带索具收入同比增长18.85%，毛利率为21.35%，较去年同期大幅下降6.99%；链条及链条收入同比增长17.61%，毛利率较去年同期上升0.25%；钢丝绳及钢丝绳索具收入同比小幅上涨2.68%，毛利率较去年同期下降4.72%；工程及金属索具收入同比下降6.80%，毛利率则较去年同期上升1.91%。
2010年中期公司应收账款为3.45亿元，较年初大幅增加5,352元，主要是公司规模及销售收入扩大所致。由于公司客户基本为中大型企业，从历史上看，公司的应收账款风险很小；公司2010年中期计提坏账准备172万，较09年同期减少100万元。
2010年中期公司预收账款为4,425万元，较年初小幅增加53万，我们由此推断公司在手订单基本保持稳中略升。
第二，期待募投项目达产后的增长
产能是限制公司业务增长的主要瓶颈，作为国内索具行业的龙头，公司依靠技术和品牌优势，主要产品供不应求。从历史上看，公司多次针对主要产品扩大产能，部分产品在扩产当年产能利用率即超过100%，显示了旺盛的市场需求。
我们认为，募集项目未达产造成的产能瓶颈是公司10年销售收入增长缓慢的主要原因。根据公司公告，目前募投项目累计投资占比达到70%以上，预计年底可以达产，届时公司产能不足的问题将得到解决。
募投项目将打破产能瓶颈，大幅提升公司业绩。公司扩产的项目包括募投项目——钢丝绳及钢丝绳索具和链条索具扩产项目以及已于2007年启动的5万吨金属索具扩产项目，预计年内即可完工。产能全部释放后，公司整体产能将翻番。另外，值得注意的是，公司扩产项目基本为公司有较强优势的产品，议价能力强，产品毛利高，随着高毛利产品产能的释放，公司的综合毛利率将稳步提升。
第三，看好公司的国际化战略
公司设立海外子公司，加速拓展海外市场。在报告期内，公司用超募资金1,0210.85万元投资设立巨力索具欧洲公司、巨力索具美国公司、巨力索具澳大利亚公司、巨力索具韩国公司和巨力索具新加坡公司等五个海外全资子公司，实现了欧洲、北美、澳洲、东亚四大区域的战略布局，为拓展空间更为广阔的国际市场奠定了基础。
作为国际索具行业领先企业，公司在价格和产品序列方面竞争优势明显，海外市场前景广阔。相比于国内100亿的年索具产品消费量，国际市场索具产品年消费量可达1000亿元。
公司是世界上产品序列最全的索具制造商，产品涉及合成纤维吊装带索具、钢丝绳索具、钢丝绳、索具连接件、梁式吊具、钢拉杆、缆索、冶金夹具、链条索具和索具设备等10大类产品；
公司部分产品的价格比国外产品低20%-30%，部分产品的价格甚至仅为国外产品的1/2-1/5，价格优势明显；
设立子公司后，公司将改变以往过于依赖经销商的海外销售模式，加大直销比例，促进公司海外市场业绩。2010年上半年公司海外市场销售收入达1.5亿元，占比达到22%。
第四，维持“推荐”评级
预计2010—2012年公司EPS分别为0.46、0.66和0.87，结合7月28日收盘价对应的PE分别为35.4、24.4和18.5倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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