| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 13:59 |
作者： |
廖绪发 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事项及结论：
华天酒店公布半年报。
评论：
上半年业绩略低于预期
2010年上半年，华天酒店实现营业收入6.49亿元，同比增长16.19%，实现归属于上市公司股东净利润8116万元，同比增长10.27%，上半年每股收益为0.15元，略低我们之前在行业中报预览中预测的0.16元，低出幅度为10%。
上半年非经常性损益基本符合预期
半年报披露的非经常性损益为3767万，占净利润的46%，其中“企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益”3838万元，基本符合我们之前预测值。该项目主要来自上半年收购湘潭国金大厦产生的评估价值高出投资成本的价差。
房地产结算收益低于预期是总体业绩略低于预期主要原因
扣除非经常性损益后，公司上半年实现经常性损益4,349万元，比上年同期增长29.34%，幅度低于预期的主要原因在于房地产确认损益较低。
上半年酒店业实现营业收入58,354.22万元，比上年同期增长44.10%；实现利润4995万元，同比大幅增长153%。
上半年酒店业收入占我们全年预测值的49%，贡献经常性损益占到我们全年预测值（税后贡献9300万）的46%，基本符合预期。其大幅增长主要来自于酒店业的强劲复苏，以及公司新开业的酒店陆续贡献盈利。
房地产业营业收入5,253.40万元，比上年同期减少61.31%。上半年房地产确认的收入仅占我们全年预测值的12%，因行业财务结算特征原因，我们预计下半年会集中结算。暂维持全年贡献收入和利润分别为4.86亿和6200万的预测。
主要来自华天苑、乐活小镇、益阳大酒店商业物业的销售。其他行业（主要是光电惯导业务）实现营业收入1,976.16万元，比上年同期增长10.71%；基本符合预期。
公司资金面较为紧张，存在再融资的迫切需求
由于扩张速度较快，公司资金面较为紧张，资金负债率高达65%，而且存在着短期债务比例过大、融资与投资期限不匹配的情形。其中未偿还短期借款为6.3亿，而公司经营活动现金流上半年才1.7亿，加上账面现金3亿左右，短期面临偿债压力。为此，公司计划通过发行短期融资券、及公司控股股东华天集团提供财务资助（已公告借款5000万）
来偿还一批期限在一年以内、利率过高的短期借款。我们认为这终究非长久之计。较高的资产负债率将制约公司在公司收购项目、进行“酒店+地产+商业”综合开发的长远打算，也制约了集团对公司的资产注入的可行性，启动再融资已经是迫在眉睫。
维持谨慎推荐评级
从长期看我们谨慎看好公司向“酒店+地产+商业”转型的战略方向，从短期来看，盈利增长很难跟上，同时资金压力也较大。维持2010-12年的EPS分别为0.32、0.24（因未考虑非经常损益）、0.31元的预测值，动态市盈率为32、43、32倍。建设投资者重点关注公司再融资的进程，或能成为股价表现的催化剂。我们维持目标价为12元、“谨慎推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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