| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月29日 14:17 |
作者： |
郑方镳;刘曦 |
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事件：
联化科技公布2010年半年报，1-6月实现营业总收入9.30亿元，同比增长66.10%；营业利润1.12亿元，同比增长82.05%；归属于上市公司股东的净利润8658万元，同比增长77.82%，按2.4537亿股的总股本计，实现每股收益0.35元，每股经营活动产生的净现金流量为0.65元。公司同时预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%-80%。
点评：
联化科技2010年中期业绩符合我们的预期，在大宗化工产品需求不振持续低迷之际，以联化科技为代表的精细化工企业体现了优秀的成长性和较强的盈利能力。
贸易收入大增提升营业收入。报告期内公司营业收入较去年同期增长66.10%，主要原因有两点：1、随着国内部分化工原料市场的逐渐复苏，公司的进口贸易业务也随之迅速增加，贸易业务收入较去年同期大幅增长253.49%，贡献收入增量2.59亿元。2、公司新产品产出增加，持续拓展老产品市场并调整、优化客户结构，因此工业业务收入较去年同期增长24.23%，贡献收入增量1.09亿元。
工业业务毛利率提升推动利润增长。2010年上半年，联化科技的农药中间体和医药中间体工业业务的毛利率分别为37.67%、42.79%，同比分别增长0.76%、6.57%，而贸易业务毛利率由3.77%下滑至2.82%。报告期内，公司不断加强技术创新和工艺改进，并积极开拓国内外市场、优化客户结构，实现了新老产品的共同发展；同时细化采购、生产环节管理，降低相关成本费用，从而实现了工业业务毛利率的全面提升，进而推动公司营业利润同比增长82.05%，超过收入增速。
期间费用控制有力。2010年上半年，联化科技的期间费用率为13.27%，同比大幅下降4.44%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降2.28%、1.69%、0.47%。销售费用率和管理费用率是由于公司收入水平提升较快（尤其是贸易业务）造成的比率下降，实际数额处于合理范围（其中管理费用比上年同期增加3141万元，主要原因系公司本期员工工资及奖金、技术开发费、折旧费等增加所致），而财务费用率下降则是因为公司强化资金的计划管理使得财务费用较上年同期下降26.30%。
依托创新承接产能转移。通过承接国际产能，联化科技的医药、农药中间体业务保持了较快增长，产品层次合理并仍在不断优化之中，市场也在持续开拓，先发优势逐步确立。而包括募投项目带来产品结构的改善和定制生产规模的不断扩大将进一步提升公司盈利水平，目前公司的XDE项目试生产工作已进入尾声,卤代芳腈项目已进入试生产阶段，高新技术研究开发中心项目已完工，江苏联化新区和联化（台州）公司的规划设计也正在有序推进。
维持“推荐”评级。目前国际精细化工产业正在持续向中国转移，而消费升级、经济增长方式转变也为国内精细化工产业的发展提出了客观要求。我们认为，在上述过程中，生产经营规范化水平高、工艺和技术优势突出的企业将迎来市场持续扩张、占有率不断提升的发展良机。我们维持联化科技2010-2012年0.86、1.18、1.53元的EPS预测，公司仍然处于快速成长阶段，维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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