| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月29日 13:52 |
作者： |
蒋小东 |
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禽业行业上半年整体不景气，公司顽强实现业绩同比持平。
公司2010年上半年实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为56756万元和1797万元，同比分别增33.18%和-0.16%。公司在上半年禽类行业整体不景气的状况下取得了令人欣慰的业绩。
原料价格高涨致“量增利不增”，预计下半年盈利状况将有所改善。
公司的主要产品的销量和价格大都录得了不同程度的增长，使得公司收入同比增长33%，但是产品价格的上涨更多地是源于原料（粮食）价格的上涨，而肉类市场的不景气也使得企业无法完全转嫁原料价格的上涨。因此公司主要产品冻鸭、鸭苗、熟食的毛利率均有所下滑。而冻鸡产品的毛利率则由于开工增加折旧费用下降而有所回升、鸭毛则由于价格大幅度上涨而亏损大幅缩小。总体而言，产品价格涨幅小于原料价格涨幅导致了公司增量不增利的经营状况。目前猪肉和禽肉的价格已经实现了快速的反弹，预计下半年禽肉价格将走高而粮食价格涨势将有所缓和，禽类企业的盈利状况将会得到有效修复。并且下半年随着公司募投项目的逐步投产，各产品的产量也将环比增长。
“富民计划”弥补养殖环节产能瓶颈，提升未来发展潜力。
IPO项目完成后，公司在鸭产业链上的产能包括9000万只鸭苗、3000万只养殖和7000万只屠宰；鸡产业链上则包括4800万只鸡苗、600万只养殖和4000万只屠宰产能。公司在养殖环节的瓶颈十分突出。随着近期“富民计划”的推出，标志着公司明确了补足短缺环节，做全做强禽业产业链的战略。并且公司能够充分利用当地政府资源，争取到一系列的政策支持和优惠以发展养殖户，这对公司未来的发展起到了推进作用。
盈利预测与投资建议：
在上半年禽肉价格不景气且原材料价格大幅上涨的不利情况下，公司保持盈利与上年同期基本持平殊为不易。我们判断下半年禽肉价格将会明显复苏，而粮食价格涨势也将趋缓，禽类养殖公司的盈利能力将得到恢复，我们维持公司10-12年EPS为0.39元、0.63元和0.87元的盈利预测。但是考虑到公司近期涨幅较大，目前动态市盈率接近50倍，因此我们给予其“中性”的投资评级，但我们同时提示在下半年禽类价格上涨过程中，公司将是一个较好的趋势投资标的。
（具体内容请见附件）
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