| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年07月29日 13:53 |
作者： |
邹文军 |
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撰写时间： |
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一、湾图沟煤矿年内产煤270万吨。持股67%的博远煤化工下属湾图沟煤矿，发热量接近5000大卡。该矿设计产能300万吨，预留500万吨产能。该矿10年3月取得采矿权证，预计10年-12年原煤产量为270、300、300万吨。
二、纳林河二号井田13年建成。持股34%与中煤能源（持股51%）合作建设的蒙大矿业下属纳林河二号井田。该矿煤质发热量较高，产能初步规划500万吨，未来产能有可能提升至800万吨。预计13年可正式投产，12-15年产煤100、450、500、800万吨，可为公司贡献EPS 0.10、0.30、0.52元。
三、二股东伊化矿业尚存600万吨煤矿。公司二股东伊化矿业（持股49%）与中煤（持股51%）合作开发的母杜柴登煤矿规划产能600万吨，预留产能1000万吨，发热量为7000大卡的优势动力煤，预计13年可建成。我们认为该矿井建成后，未来注入公司的可能性较大。
四、煤炭利润扩张空间充满想象。若湾图沟和纳林河煤矿产能扩张进展顺利，到2016年公司权益产能将达876万吨，7年间复合增长52%；煤炭EPS1.53元，复合增长47%。我们认为公司在期间有较大的可能收购集团母杜柴登煤矿、上海证大持有的纳林河15%股权，或整合鄂尔多斯市其他煤炭资源，公司未来利润扩张空间无疑充满想象。
五、甲醇业务负面影响逐渐减小。受发改委上调天然气价格的影响，公司甲醇生产成本将大幅上涨230元/吨左右，公司预计将影响净利润6100万元。甲醇业务增加成本难以向下游转嫁，加之该业务为贷款建设项目，剥离的难度较大，预计未来几年将保持低开工率和持续亏损状况，预计公司10-12年EPS为-0.08、-0.13、-0.13元。
六、盈利预测与评级。预计2010年公司湾图沟煤矿贡献EPS 0.16元，甲醇业务亏损0.08元，EPS为0.08元。公司10-12年EPS为0.08元、0.14元、0.21元，对应PE为99倍、56倍、38倍。待2016年扩建煤矿满产后，公司EPS为1.39元，以15倍PE、12%的折现率计算，则当前目标价应为9元；若以PEG估值，则目标价应为10元。我们认为公司6个月合理目标价应为10元。受近期天然气价格上涨影响，公司股价已跌至7.8元，低于目标价22%。我们认为随着天然气调价等利空因素的消除，公司未来的高成长性将得到市场承认，股价存在较大的上涨空间。但考虑到目前公司估值远高于行业平均，因此给予公司“短期_增持，长期_A”的评级，建议待利空因素消除后可积极介入。
（具体内容请见附件）
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