| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年07月28日 14:31 |
作者： |
田东红;韩梅;郑军 |
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撰写时间： |
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事件
上半年业绩预增500%左右。公司发布业绩预增公告，预计2010年1-6月累计净利润与上年同期相比增长500%左右。去年同期归属于上市公司股东的净利润为13,194,471.81元，EPS为0.0309元。
简评：上半年形势良好，量价齐升，消化库存，全年向上形式确立。公司上半年经营情况较去年同期出现大幅改观，全年向上的趋势确定。一方面产品销售情况较为良好，从5月份开始满产满销，另一方面产品价格稳步提升，二季度又提了几百块钱，粗纱现价大约5400元/吨（不含税），但考虑产能复产和需求等因素下半年产品继续大幅提价仍存在一些不确定因素，预计仍有一定提价空间，但不会达到历史高点（不含税6800-6900元/吨）。
新配方今年底全部应用，毛利率有进一步提升的空间，但关键取决于销量。公司新的玻璃液的配方将于今年年底全部应用到炉窑内，已经在全球20多个国家申请了专利技术，有助于降低原材料成本，公司内部测算降低直接成本两位数。目前公司一季度毛利率已经达到34%的水平，算是历史上较好的水平了，我们认为不排除有进一步上升的可能，而这主要取决于量、价、和成本这三方面因素。从成本上来看，历史上公司产品成本较为稳定，而公司产品成本构成中燃料动力成本占比较大，约占34%，如果公司玻璃液配方应用成功的话，可以有效应对能源成本上升带来的成本提高，不排除成本会继续下降。从价上来看，下半年产品还有一定提价的空间。而最不确定的因素主要在量上，关键还是看下半年销量的情况。
玻纤是优良的替代材料，未来的广泛应用就是对传统金属材料的逐步替代过程。玻纤下游分散，可以应用到各行各业，因此下游某个领域的爆发式增长倒不会带动玻纤出现爆发式增长，行业未来的需求增长应该是一个稳步的提升和持续增长的过程。目前从性价比上他已经具备了对一些材料的替代。可以关注的是高铁的建造要广泛用到玻纤，包括一般的车厢、路基。此外注意的是枕木也将可以用玻纤制品替代，现在已经开始向日本的一些公司学习，并制造出成品，这将会是一个增长较大的下游细分需求。
维持“买入”评级。我们以2010年产品均价5650元/吨，成本3980元/吨，销量80万吨计算今年EPS可达到0.67元(吸并完成后)，若销量为75万吨计算，则为0.58元（吸并完成后），相应的粗略估算吸并完成前的每股收益约为0.45元和0.39元。2011年吸并完成后EPS 为1.1 元。我们仍然看好公司未来的发展前景，公司吸并完成后股权结构更为清晰，管理层动力更加强劲，伴随行业的进一步复苏未来不排除会有更多超预期的因素，因此维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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