| 来源： |
华融证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月27日 16:56 |
作者： |
李振宇;郑及游 |
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网游市场规模增长放缓，行业集中度则逐渐提高。经过十年发展，中国网络游戏市场已颇具规模，尽管如此，其增长已呈现出明显放缓态势，今年二季度收入环比增速更跌至-1.8%水平。在同质化等问题仍明显情况下，我们认为，中国网游市场规模增速仍将维持走低态势，2010年全年增速甚至可能低于20%。
在市场规模增长放缓的同时，网游行业市场集中度正逐渐提高，今年二季度前十企业的份额累计已升至87.0%，将于8月1日实施的《网络游戏管理暂行办法》或进一步加剧该种趋势，因此，若不在研发和营销等方面加大力度，中小游戏产商或难觅得生存和发展空间。
中青宝市场份额逐步提升，但已收费运营产品热度正在下降。尽管如此，该背景下中青宝的市场份额仍实现了持续上升，2008年为0.26%，2009年为0.30%，今年一季度再次微升至0.34%。但另一方面，公司目前正式运营的产品中，仅有抗战英雄传和亮剑两部作品用户活跃程度较好，新战国英雄和天道均已出现合并服务器、合并游戏区情况，正进行不删档内测的战国后传的活跃用户似乎也并不多，公司二、三季度营收状况或会延续一季度疲态，下半年推出的新游戏表现将决定今年业绩好坏。
《梦回山海》首测较火爆，新游戏有望引领。公司迎来新发展网游行业的一个显著特征是，一款游戏或能决定公司的成功与否，而连同即将推出的新游戏，中青宝今年能够拥有较高APA和ARPU值的游戏有望达到5款，其中《梦回山海》公开测试首日表现比较火爆，运营组当日共三次紧急追加了八组新服务器；预计至明后年活跃游戏数量有望进一步提高到8款左右，相比2009年有很大提升，相应业绩表现也有望获得明显改善。
首次评级“推荐”，目标价30.59元。我们预计公司2010-2012年的主营业务收入分别是1.02亿元、1.43亿元和2.14亿元，对应每股收益为0.427元、0.564元和0.795元，给予首次评级“推荐”，目标价30.59元。
风险提示。1、游戏开发进程未如预期风险；2、人才数量跟不上业务需要风险；3、核心人才流失风险；4、行业股票整体估值下行风险。
（具体内容请见附件）
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