| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月23日 14:59 |
作者： |
聂秀欣 |
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撰写时间： |
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投资要点
看短期，行业低谷“难以独善其身”：
4 月以来，各地、各品种钢价持续下探，三钢的出厂价也随整体明显下调。当前多数钢企已经处于亏损（或接近亏损）的状态。对三钢的模拟结果显示，四月末以来产品毛利快速下降，目前的情形也“难以独善其身”。综合来看，由于二季度初钢价尚处于高位，预计盈利情况大致与一季度处于相近的水平。
看中期，政策放松预期下的业绩高弹性“快马”：
当前普遍判断今年四季度和明年一季度出现GDP 环比和同比的低点。如果放任经济下行，会增大“二次探底”的可能。由于经济表现一般比政策滞后半年左右，所以三季度可能是政策由偏紧转向中性的一个时间窗口。对钢铁构成利好。但由于钢铁行业产能过剩、集中度低、原材料价格波动侵蚀制造环节利润等深层次矛盾难以在短期内根本改善，即使政策放松，全行业难以出现持续的盈利改善。所以业绩高弹性的公司可能成为政策放松预期下的投资标的。假设吨钢净利润改善100 元，三钢闽光的季度EPS 将增加0.19 元，相对2010 年1 季度增幅238%。相对其他公司，EPS 的增量和增幅上都非常显着。
看长期，产量增长与产品升级提供双重增长动力：
长期而言，产品结构升级和产量增长将为公司带来业绩提升的双动力。海西开发带来的福建省产业发展和当地钢材消费量增长，将是支持这两个增长动力未来兑现的最大因素。同时今年以来陆续投产的技改项目也提供了硬件基础。
盈利预测与估值：
看好公司长期的发展前景，但短期业绩压力明显。2010~2012 年的EPS 分别从0.89、0.62 和0.98 元，下调至0.45、0.50、0.86 元。以7 月16 日10.84 元的收盘价计算，PE 分别为25.0、22.3 和13.0 倍，PB 为2.23 倍。同时由于近期涨幅较大，已兑现部分政策放松预期，而钢价自底部回升幅度尚小，所以由“强烈推荐”下调至“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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