| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月23日 14:56 |
作者： |
王小勇 |
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本报告主要向投资者回答三个问题：一是核心业务及优势—国际工程总承包，主要承接发展中国家的国家项目和民生项目；二是业务模式—类似于PM模式的EPC，最大可能控制风险；三是资产注入预期—中农机注入公司或将拉开国机集团工程业务板块整体上市的帷幕。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
“建筑四小龙”之一，公司也是我们2010年主推的“金股”之一。我们把公司与东华科技、东方园林、中工国际并称为“建筑四小龙”在2010年中期策略报告中正式提出，10年上半年截至7月2日，建筑四小龙总股本加权整体上涨37.7％，其中中工国际上涨了22.6％；同期沪深300走势下降了28.8％。
亚非拉等地区基础设施建设持续保持旺盛的需求。中国对外承包工程行业的主要市场是在亚非拉，受金融危机直接冲击较小。而且由于当地国家经济建设的需要，基础设施市场需求较大。预计未来的市场仍然会集中在亚非拉地区，基础设施建设领域的项目将会继续增加，而这些地区的某些国家也是我国重点投资的国家。
多种措施保证公司的风险可控。公司承接的项目大部分属于国家项目，这类项目依靠的是自有资金、出口信贷加保险或我国政府的两优贷款；并且采用接近于PM的分包模式等；未到期应收账款无追索权卖断等。
中农机注入中工国际，或将拉开国机集团工程业务板块整体上市的帷幕。2009年国机集团营业收入1020亿元，预计工程总承包板块占国机集团业务的1/3左右。根据2009年4月10日发布的《中工国际工程股份有限公司收购报告书》提到“有利于中工国际利用国机集团资源做优做大”，我们预计，随着央企重组步伐的加快，国机集团整体上市的步伐也将加快即其特有的分板块业务整体上市，而其中的工程板块整体上市或将惠及公司。
在考虑中农机注入最终获批的情况下，预计10年、11年实现净利润3.53亿元、4.59亿元，同比增长68％、30％。摊薄后EPS分别为1.56元、2.03元。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。按照10年中农机注入后的全面摊薄EPS进行估值，给予25-28倍PE，目标价39.0-43.7元。
风险提示：人员的扩张及管理，中农机注入进度低于预期，大盘系统性风险。
（具体内容请见附件）
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