| 来源： |
南京证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月23日 14:46 |
作者： |
任睿;尹建辉 |
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撰写时间： |
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内容提要
剥离地产，短期影响收益，长期利好公司发展。剥离前：按我们对房地产的测算，丰乐世纪公寓将在今年全部确认销售，预计占公司2010年全部毛利润的25%左右，按房地产23%的净利润率计算，贡献EPS约0.20元。此外，丰乐房地产开发公司在合肥长江西路和蜀山路区域仍有30亩住宅项目，2011-2012年该项目将为公司贡献营业收入1.57亿元和6.3亿元，对应毛利率7500万元和3亿元，贡献EPS0.13元和0.54元。剥离后：房地产业务对公司的业绩贡献仅限于对该资产评估转让所带来的营业外收入和上半年确认的房地产收入。假设上半年确认2.3亿元收入，全年地产业务贡献EPS在0.2元左右，出售房地产业务贡献EPS0.08元。短期来看，剥离房地产业务会对公司业绩有着较为明显的影响。但是长期来看，剥离房地产业务后，公司将更加专注主业农化和种子，有利于公司的长远发展。
农化业务，产能逐步释放。公司目前农化产品制剂产能约8000吨，公司将通过自有资金和募投资金新增三条生产线产能制剂15000吨，中间体2000吨，预计第一条生产线今年下半年投产试运行。可以有效解决丰乐农化的生产规模瓶颈问题。
种子业务，稳步增长。种业市场稳定，产业集中度低，提搞市场占有率将提升公司业绩，玉米和水稻齐头并进，募集资金投入提升公司生产能力。水稻产业将以长江中下游市场为基础，拓展华南和西南市场，进而完成全国布局，玉米将重点进军东北市场。
酒店业务将逐步扭亏，香料业务稳定。公司酒店业务2009年实现营业收入3067万，毛利62%，净利润亏损422万元。营业收入比2008年有明显的下降，主要原因是酒店所在地区修路，交通不便导致酒店业绩亏损，今年下半年修路将逐步恢复，预计明年酒店业务可能会逐步扭亏，但从几年的酒店业务营业收入同比增长来看，下滑比较明显，我们认为酒店对公司的业绩贡献有限。香料业务营业收入和毛利率稳定，来料加工量大，但是利润小，毛利率低，汇率影响比较大，业绩波动明显。
区域优势与政策扶持，有利于公司做大做强。
估值和投资建议：预计2010年、2011年和2012年公司EPS分别为0.47元、0.37元和0.47元，以7月20日收盘价13.05元计算，对应2010年、2011年、2012年PE分别为27.76倍、35.27倍和27.77倍，如果剔除2010年房地产收益，对应2010年PE超过60倍，给予中性评级。
（具体内容请见附件）
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