| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月23日 11:11 |
作者： |
刘元瑞;邹戈 |
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撰写时间： |
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事件描述
南玻A今天发布10年半年报，其主要内容为：
2010年前6月，实现营业收入34.05亿元，同比增长64.85%；
实现归属母公司所有者的净利润6.36亿元，同比增长143.51%；
实现基本每股收益0.31元，同比增长158%。
符合之前的业绩预增结果。
事件评论
第一，业绩大增主要来自平板玻璃景气高企与太阳能业务放量
公司上半年营业收入与毛利率大幅增长，其中营业收入同比增速达65%，毛利率高达35%（高于去年同期的31%）。
分季度来看，一季度增长更快，二季度环比增速有所回落。
平板玻璃景气高企价格同比上升60%：09年4月份以来由于需求超预期，而产能复产存在刚性，使得行业景气迅速回升；目前平板玻璃仍处在景气较高的状态，价格同比增幅近60%。价格大幅上涨导致平板玻璃的收入也大幅增加，上半年平板玻璃收入占比达到47%。
毛利率同比增幅达14%：在行业景气高涨，而成本回升温和的情况下，公司毛利率继续维持高位，行业前5月的毛利率（20%）远高于去年同期（9%）；公司上半年的平板玻璃行业毛利率也高达38%，远高于去年的24%。上半年平板玻璃的毛利占比达到50%。
太阳能业务大量投产
公司太阳能事业部包括东莞太阳能玻璃有限公司（2010年上半年从平板玻璃事业部转移至太阳能事业部）、宜昌南玻硅材料公司和东莞南玻光伏科技公司，覆盖超白压延玻璃－多晶硅－硅片－太阳能电池及组件的完整产业链。
10年上半年，多晶硅、硅片、太阳能电池及组件纷纷投产：
多晶硅：宜昌南玻多晶硅一期（年产能1500）吨于2009年8月份投产，至10年4月份月产量已达123吨；硅片：项目一期60MW工程于2010年1季度投产；?多晶硅电池线：前期25MW多晶硅电池线已于2009年8月建成，并于2010年1月进入商业化运营。
公司09年太阳能业务收入2.1亿元，10年上半年迅速增长到8.7亿元，收入占比达到26%，毛利占比也达到21%，已成为公司三大主业之一；业绩快速增长一方面来自产能的快速增长，另一方面太阳能行业今年以来需求超预期增长。
工程玻璃业绩增长下降
上半年，工程玻璃业绩增长下降主要基于：由于房地产调控因素及市场竞争的加剧，工程玻璃的需求和价格在上半年有一定降幅，而同时原材料成本上升，对工程玻璃毛利率造成了一定的影响。
目前公司工程玻璃事业部加大了双银LOW-E产品的销售及推广力度，并成功研发出可以异地钢化加工、长途运输和储存、并保持低辐射膜系结构稳定的双银低辐射玻璃，同时可钢化三银低辐射玻璃的研发也取得了较大进展。
第二，平板玻璃业务面临下滑趋势，太阳能业务短期存在不确定性，LOW-E玻璃仍将持续增长
平板玻璃业务面临下滑趋势
6月份，房地产数据同比数据全面出现回调，其中竣工面积同比增速在10年首次出现了回调；而汽车产量向下趋势早已确定，平板玻璃需求下半年将进入下行通道中；而在过去高盈利刺激下开工的生产线目前开始纷纷投产，复产的线也逐渐投入运营，供需压力不断加大；目前的价格和库存数据已经开始反应。
晶硅电池景气延续存在不确定性
目前晶硅电池处在景气高点，今年新增装机容量大幅增长比较确定，Solarbuzz与SMA分别上调2010年全球光伏装机量，增速都超过100%；明年景气是否还能延续目前还属未知，需要持续跟踪。
LOW-E玻璃仍将持续增长
公司工程玻璃已实现全国性战略布局，总产能在1200万平米左右，东莞、吴江、成都三地拟建生产线投产以后，公司工程玻璃产能将要翻番，这将进一步提升公司的市场控制力；而LOW-E玻璃在我国正处在高速成长期，未来技术更新与政策推广将促进产品的普及，公司将分享行业的高速成长。
第三，我们维持南玻A的“推荐”评级。
我们预计2010年～2012年EPS分别为0.607、0.832、1.081元，对应的PE分别为18.94、13.81、10.63，我们维持“推荐”的投资评级；公司短期内最大的风险来在平板玻璃景气的快速下滑，由于公司平板玻璃业务占比比较大，公司后续经营情况我们将持续跟踪。
（具体内容请见附件）
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