| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月22日 16:17 |
作者： |
刘波 |
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投资逻辑
中石油大炼油助力公司深化“纵”发展：中石油在揭阳2000万吨大炼油项目有望年底前获批建设，而公司与中石油的下游产品合作，正在商讨推进；依托一“基”（炼油、产品基地）、两“园”（与中国石油大学合作成立的科技园、充当孵化器的化工物流产业园），有利于公司的快速成长。
公司地产业务“横”发展，增长较为确定：预计年底国内首届“侨博会”在揭阳召开，归侨、当地企业主、公务员及外出打工返回人员，构成公司房地产的主要购买力。根据规划，中石油项目将带动约10万人以上的就业，而公司榕江华府房地项目位置尚佳，成为当地中高端市场的主要品牌，项目预计今年结算0.15-0.18元，2011年0.30-0.35元，土地开发具有可持续性。
传统业务稳步增长：目前公司主导产品ML密胺复合材料产能13.5万吨，占约40%市场份额，近年应用扩展到瓷砖、马桶盖等市场；苯酐产能将借助大炼油项目，由2.5万吨提升至11年的5万吨，DOP扩建到10万吨；新建20万吨甲醛产能，计划2011年下半年投产，预计增加利润0.8亿元。
高新技术产品崭露头角：公司研发的IC塑封料国内技术先进，属战略性进口替代产品，一期500吨产能已投产，目标3000吨，目前国内市场需求8万吨左右，但公司成本比市场仅低约10%，性价比尚需进一步改进。
投资建议
我们预计2010-2013年公司营业收入（假设房地产收入并表）分别为2,078、2,482、3,053百万元，EPS分别为0.46、0.63、0.75元。对于背靠中石油大炼油项目的积极运作，以及政府的支持，公司今后几年将步入快速发展通道，理应给予一定的估值溢价。
估值
给予公司未来6-12个月9.24元目标价位，相当于20x10PE；如分拆估值，给予主营业务25x10PE，则目标价为7.0元，而地产业务NAV估值每股增加2.24元，则目标价为9.24元。
风险
中石油项目延期或被取消；出口复苏低于预期，公司无法满产；房地产结算不符合预期。
（具体内容请见附件）
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