| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月21日 16:13 |
作者： |
叶侃 |
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投资要点：
事件：公司于7月20日公告，公司控股子公司英特药业与温州市医药供销有限公司全体股东签署《投资合作框架协议》：英特药业拟采用增资和受让股权相结合的方式，投资控股温州供销51%的股权。
控股温州供销有望一举多得：
1）进一步巩固浙江省医药商业龙头地位。子公司英特药业是公司的主要收入和利润来源，也是浙江省医药商业两大龙头之一，2009年市场份额11.7%，仅略低于华东医药的14.1%。相较于渠道多集中于杭嘉湖地区的华东医药，英特药业的优势在于渠道覆盖面广，基本实现了县级以上医院全覆盖。而温州供销是温州第二大医药商业企业，2009年省内市场份额约为1.3%，英特药业在控股温州供销后将进一步紧逼华东医药，并加强在浙南地区的竞争优势，从而巩固自身在浙江省的龙头地位。
2）提升公司盈利能力并显著增厚EPS。温州供销纯销业务的占比超过85%，2009年净利率达到1.25%，远高于公司自身的0.62%，因此本次投资将提升公司的盈利水平。一旦投资顺利，我们预计将增厚公司2011年EPS在0.03-0.04元，相较于2009年EPS 0.15元来说还是十分明显的。
业务扩张将继续，公司业绩具有较大弹性。鉴于目前医药商业利润率低的现状，行业集中度的提升将是大势所趋，行业内兼并重组已被提升到政策高度，因此公司推进业务扩张、区域资源整合势在必行。控股温州供销只是公司迈出的坚实一步，我们预计公司的扩张计划仍将继续。考虑到浙江省医药市场小而散的现状，公司未来扩张的潜力很大，其规模效应将逐步显现，净利润的增长将快于收入增长。
盈利预测及投资评级“按照温州供销2011年合并报表计算，我们预测英特集团2010-2012年EPS分别为0.21元、0.32元和0.48元。我们认为，目前的药品价格调控将重点打击那么操作不规范的中小商业企业，从而有利于龙头企业进一步抢占市场空间，因此我们认为这轮药价调控对医药商业龙头来说反而是个发展机遇，看好行业集中度提升给公司带来的持续成长潜力，首次给予公司“增持”的投资评级，6个月目标价10.21元。
风险提示：投资未能顺利完成；药品价格调控超预期。
（具体内容请见附件）
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