| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月21日 13:52 |
作者： |
张霖 |
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要点：
为配合其控股股东发电业务整体上市规划，国电电力拟募资规模最高达97亿元公开发行不超过30亿股股份，其中控股股东中国国电集团公司（简称中国国电）承诺认购不少于本次公开发行A股股份的10%。目前发行价格仍未最终确定，但预计约相当于每股股价3.23元，目前公司3.36元/股。我们认为，在此市场低迷时期，增发价格优势并不显著，但长期来看，存在一定类债券收益的可能。
募集资金将用于两部分投资，其一，为逐步实现控股股东发电业务整体上市，收购控股股东资产;其二，用于扩大新建项目。其中，72.07亿元拟用于收购控股股东中国国电所持有的4家公司全部（或部分）股权。具体如下表。
增发意义在于：1）履行股改承诺，逐步实现集团电力资产整体上市，公司拟将争取用5年左右时间，通过资产购并、重组等方式，将中国国电发电业务资产注入国电电力，预计增发步伐近年频频。2）负债率有望下降1.77个百分点。3）提升盈利水平，回报股东?此次收购价格看，四项集团已经投运的资产收购价格72亿元，我们按照09年测算，则静态收购PE为13.8倍，收购PB为2.25倍，相对市场近年收购案例估值属于适中型。从业绩增厚的角度看，若不考虑煤价的大幅涨跌、电价调整和新投产机组，仅上述已建项目09年盈利5.5亿，增厚公司业绩约26%，而股本扩容24%，但考虑到在建项目，仅大渡河瀑布沟今年年底投产后就可新增装机360万千瓦，累计装机规模达527万千瓦，预计增厚利润8亿左右，业绩的潜在增厚应值得期待。预计到2020年，大渡河公司装机容量将达到1749万千瓦，尤其2014～2016年，大渡河装机规模由608万千瓦升为1015万千瓦，水电装机增速可观。
标的资产的盈利状况存在差距，北仑第三发电公司、新疆公司、谏壁公司和江苏公司去年分别实现净利润3.08亿元、1.07亿元、1.25亿元和6.83亿元;前述4家公司今年前4个月实现净利润0.93亿元、0.04亿元、0.1亿元和0.91亿元。北仑第三发电公司和江苏公司的资产相对较好，新疆资产目前不甚理想，但未来盈利受益区域政策有较大改善空间。
短期来看，我们认为鉴于目前市场低迷，公司股本偏大，资产评估估值略高等因素，此次融资有较大难度，给予公司短期中性、长期推荐评级，预计今明年的业绩分别为0.16、0.21元，分别对应动态PE21、16倍。
（具体内容请见附件）
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